截至2025年10月29日收盘，美诺华(603538)报收于22.92元，上涨1.42%，换手率5.52%，成交量11.92万手，成交额2.73亿元。
10月29日主力资金净流入1059.34万元，占总成交额3.89%；游资资金净流入1199.87万元，占总成交额4.4%；散户资金净流出2259.21万元，占总成交额8.29%。
制剂业务在下半年增量明显，今年Q3单季度制剂收入达2.12亿元，Q4预期仍处于放量增长阶段，明年整体增长态势可期。未来2到3年，随着客户合作深化、管线转移及排产推进，制剂业务增长具备可持续性。
JH389项目按计划推进，美国已启动动物模型头对头研究，国内已开展研究者发起的临床研究，海外安全性试验正在进行。与意大利合作方的工艺转移已完成，并开始小批量生产，用于欧洲相关注册和安全研究。商业化进程将依据研究数据和安全性试验进展逐步推进。
明年制剂业务预计保持增长，现有产能规划与客户管线转移情况支持稳定发展。今年整体利润率修复明显，受益于制剂规模效应及降本增效成果，预计全年各季度净利润率持续改善，明后年将在基础上进一步优化。
公司在mRNA药物领域通过CDMO模式开展前端合作，处于早期阶段，内部与外部研发机构已有初步合作，聚焦慢病用药方向，后续将视进展逐步对外披露。
与默沙东的兽药合作项目预计自2026年起为公司营收提供增量。2026年净利率预期将受订单放量推动，产能利用率提升有望带来利润突破。
小包装生产线已于今年顺利投产运行，当前产能利用率处于高位，生产计划紧密匹配订单需求，有效降低单位成本。明年将继续维持高效产能利用率以提升效益。
第十一批集采竞争激烈，公司专注产品优化与自营制剂开发。近两年自营制剂营收增长良好，产品矩阵逐步成型，预计2026年将继续实现增长。
JH389递送平台具备多适应症拓展潜力，可应用于多肽、酶、核酸等领域，不限于减重。合作方已完成双靶点开发，计划开展内部试用评估叠加效果。当前重点探索多肽与酶相关应用，关注癌症及靶向治疗进展，核心目标仍是推进JH389的科学验证与注册上市。
PI价格目前处于底部区间，出货量增长支撑总量平稳，预计今年维持“量增价稳”格局，明后年出货量仍将稳步上升。制剂业务增量已现，明年起将带动PI出货量提升，两项业务形成联动效应，共同驱动稳定增长。
PI业务明年出货量预计持续增长；制剂业务今年大幅增长，明年延续良好态势，目标实现PI与制剂收入占比趋同，甚至制剂占比更高。CDMO业务聚焦默沙东合作，今年为放量准备期，明年力争实现量产交付。
公司目前在研项目超50个，未来拟保持每年申报及获批5至10个制剂产品的节奏。今年获批进展顺利，明年将继续推进新品立项与注册。
当前无重大新增资本开支计划，在建工程约4亿元，后续将逐步转固，折旧压力较过去两年减轻，整体趋于稳定。
公司在医美、机器人协作、高端复杂制剂等新领域持续推进。与贞实机器人合作旨在提升生产效率与成本控制；与圣兆药物合作的高端注射剂项目已官宣，标志公司由固体口服制剂向高端注射剂延伸迈出关键一步。创新药及大健康产品为战略重心，涵盖JH389及其他合作项目。
CDMO业务以默沙东为核心客户，合作进入收获期，兽药板块明年商业化前景明确，客户信心充足。在维护现有客户基础上，积极拓展国内新客户与新产品，mRNA相关机会纳入CDMO体系布局。同时开拓电子化工品CDMO领域，助力客户研发高纯度化学原料，聚焦高壁垒、国产替代型化学品的深度开发。行业环境逐步回暖背景下，CDMO业务发展趋势向好，公司将持续拓展新订单与业务形态。
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