瀚蓝环境（600323）：2025年三季报财务分析——营收与利润双增，但应收账款与有息负债显著攀升

近期瀚蓝环境（600323）发布2025年三季报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

瀚蓝环境（600323）2025年前三季度实现营业总收入97.37亿元，同比增长11.52%；归母净利润达16.05亿元，同比增长15.85%；扣非净利润为15.36亿元，同比增长12.39%。单季度来看，2025年第三季度营业收入为39.74亿元，同比增长36.7%；归母净利润为6.38亿元，同比增长28.08%；扣非净利润为6.23亿元，同比增长25.92%，显示出较强的盈利能力提升趋势。

盈利能力分析

公司毛利率为35.1%，同比提升11.63个百分点；净利率为18.78%，同比上升16.44个百分点，表明公司在成本控制和盈利质量方面有所优化。每股收益为1.97元，同比增长15.88%；每股净资产为17.43元，同比增长8.29%，反映出股东权益的稳步增长。

现金流与资产状况

经营活动产生的现金流量净额对应每股经营性现金流为3.26元，同比大增98.21%，主要得益于粤丰环保并表贡献约8.20亿元，以及应收账款回款改善和可再生能源补贴回收好转。货币资金为33.2亿元，较上年同期增长96.34%。

总资产规模显著扩张，同比增幅达59.33%，主要因自2025年6月起新增粤丰环保并表所致。无形资产增长117.81%，长期股权投资增长119.89%，商誉增长236.99%，递延所得税负债增长184.31%，均与粤丰环保并表直接相关。

债务与费用结构

有息负债总额达345亿元，同比激增113.57%。长期借款增长160.52%，一年内到期的非流动负债增长77.30%，反映并购带来的融资压力上升。三费合计占营收比例为12.48%，同比上升15.8%，其中财务费用增长42.40%，主要受粤丰环保并表影响。

风险提示

尽管业绩表现亮眼，但多项风险指标需引起关注：

• 应收账款高达78.17亿元，同比增长60.82%，应收账款/利润比例已达469.79%，回款压力较大；
• 有息负债总额/近三年经营性现金流均值达16.73%，债务覆盖能力偏弱；
• 货币资金/流动负债仅为32.24%，短期偿债能力承压；
• 其他应付款增长72.64%，主要因中期分红未支付及并购对价预提，可能带来后续资金流出压力。

并购影响与业务整合

粤丰环保并表是本期财报多项指标大幅变动的核心驱动因素。其并表导致利润总额增长1205.47%、应收款项增长83.85%、无形资产增加约145.55亿元、商誉新增约9.79亿元，并带动投资收益、其他收益、收到的税费返还等多项科目显著上升。公司组织架构已调整为固废一部、二部及城服事业部，推动职能融合，协同效应初步显现。

综合评价

瀚蓝环境2025年前三季度在并购粤丰环保的推动下，营收、利润、现金流等核心指标实现快速增长，盈利能力增强，战略布局持续推进。然而，高企的应收账款、快速膨胀的有息负债以及偏低的货币资金覆盖率，提示公司面临一定的流动性与信用管理挑战，未来需重点关注债务结构优化与回款效率提升。

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