瀚蓝环境（600323）2025年三季报财务简析：营收净利润同比双双增长，应收账款上升

据证券之星公开数据整理，近期瀚蓝环境（600323）发布2025年三季报。截至本报告期末，公司营业总收入97.37亿元，同比上升11.52%，归母净利润16.05亿元，同比上升15.85%。按单季度数据看，第三季度营业总收入39.74亿元，同比上升36.7%，第三季度归母净利润6.38亿元，同比上升28.08%。本报告期瀚蓝环境应收账款上升，应收账款同比增幅达60.82%。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率35.1%，同比增11.63%，净利率18.78%，同比增16.44%，销售费用、管理费用、财务费用总计12.15亿元，三费占营收比12.48%，同比增15.8%，每股净资产17.43元，同比增8.29%，每股经营性现金流3.26元，同比增98.21%，每股收益1.97元，同比增15.88%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 利润总额变动幅度为1205.47%,原因:粤丰环保并表影响。
2. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为1882.17%,原因:新增粤丰环保并表贡献约8.20亿元，以及在相关政府的支持下，推进完善和落实相关应收账款回款计划，应收账款回款较同期有所改善。此外，可再生能源补贴回收较去年同期有所改善。
3. 总资产变动幅度为59.33%,原因:2025年6月份起新增粤丰环保并表贡献等。
4. 交易性金融资产变动幅度为-100.00%,原因:锁汇合约已交割，所购汇资金已用于支付粤丰环保私有化对价，相关外汇远期合约公允价值变动转出。
5. 应收款项变动幅度为83.85%,原因:粤丰环保并表增加约26.53亿元。
6. 预付款项变动幅度为51.05%,原因:粤丰环保并表增加约8,024万元。
7. 存货变动幅度为45.23%,原因:粤丰环保并表增加约9,236万元。
8. 长期股权投资变动幅度为119.89%,原因:粤丰环保并表增加约15.17亿元。
9. 无形资产变动幅度为117.81%,原因:粤丰环保并表增加约145.55亿元。
10. 商誉变动幅度为236.99%,原因:粤丰环保并表新增商誉约9.79亿元。
11. 递延所得税资产变动幅度为35.25%,原因:粤丰环保并表增加约9,220万元。
12. 其他非流动资产变动幅度为33.18%,原因:粤丰环保并表增加约25.37亿元。
13. 应交税费变动幅度为68.33%,原因:粤丰环保并表增加约1.42亿元。
14. 其他应付款变动幅度为72.64%,原因:公司2025年中期分红款截至9月底未支付以及新增预提粤丰环保并购剩余待支付对价。
15. 一年内到期的非流动负债变动幅度为77.30%,原因:粤丰环保并表增加约8.07亿元及一年内到期的中期票据增加约10亿元。
16. 长期借款变动幅度为160.52%,原因:粤丰环保并表增加约98.40亿元及新增并购贷提款约61亿元。
17. 长期应付款的变动原因:新增超长期国债资金。
18. 递延所得税负债变动幅度为184.31%,原因:粤丰环保并表增加10.93亿元。
19. 其他综合收益变动幅度为91.93%,原因:粤丰环保境外子公司及参股公司的外币报表折算波动。
20. 专项储备变动幅度为91.62%,原因:粤丰环保并表增加约7,041万元。
21. 少数股东权益变动幅度为114.99%,原因:瀚蓝佛山收到高质量发展基金注资8亿元及粤丰环保并表影响。
22. 税金及附加变动幅度为140.57%,原因:水资源费改税影响。
23. 财务费用变动幅度为42.40%,原因:粤丰环保并表增加约1.36亿元。
24. 其他收益变动幅度为92.68%,原因:粤丰环保并表增加约9,277万元。
25. 投资收益变动幅度为165.35%,原因:参股子公司投资收益增加及新增购买结构性存款的投资收益。
26. 资产减值损失变动幅度为-206.94%,原因:合同资产对应的坏账准备计提金额同比增加。
27. 营业外收入变动幅度为576.09%,原因:本期新增江西瀚蓝子公司业绩赔偿约4,500万元。
28. 营业外支出变动幅度为201.17%,原因:本期报废资产处置损失及税收滞纳金增加。
29. 所得税费用变动幅度为33.59%,原因:粤丰环保并表增加约6,479万元。
30. 收到的税费返还变动幅度为173.47%,原因:粤丰环保并表增加约6,367万元。
31. 收到的其他与经营活动有关的现金变动幅度为83.82%,原因:本期代收代付污水处理费净额流入增加较多。
32. 支付的各项税费变动幅度为39.09%,原因:粤丰环保并表增加约1.65亿元。
33. 收回投资所收到的现金变动幅度为96425.42%,原因:本期新增结构性存款投资回款。
34. 取得投资收益所收到的现金变动幅度为430.21%,原因:粤丰环保并表增加9,900万元及本期新增收到结构性存款投资收益等。
35. 处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收回的现金净额变动幅度为9163.33%,原因:本期新增牡丹江餐厨项目特许经营权终止收回款项。
36. 收到的其他与投资活动有关的现金变动幅度为375860.02%,原因:粤丰并表增加资产剥离款约3.3亿元、公司本期新增收到代建工程款1.38亿元。
37. 投资所支付的现金变动幅度为6855.50%,原因:本期新增结构性存款投资支出。
38. 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额变动幅度为35363.72%,原因:本期新增支付粤丰环保并购对价。
39. 吸收投资所收到的现金变动幅度为4255.59%,原因:本期属下佛山投资子公司收到高质量发展基金注资8亿元。
40. 取得借款收到的现金变动幅度为155.49%,原因:本期新增粤丰环保并购贷融资款项。
41. 偿还债务所支付的现金变动幅度为84.39%,原因:粤丰环保并表增加约28.29亿元。
42. 分配股利或偿付利息所支付的现金变动幅度为57.98%,原因:公司分红款同比增加和粤丰环保并表增加约1.6亿元。
43. 支付的其他与筹资活动有关的现金变动幅度为437.77%,原因:本期支付非全资子公司剩余少数股权收购款增加。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为7.3%，历来资本回报率一般。去年的净利率为14.17%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为8.12%，中位投资回报一般，其中最惨年份2022年的ROIC为6.98%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为32.24%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为19.99%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达54.99%、有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达16.73%）
3. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达469.79%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2025年业绩在19.66亿元，每股收益均值在2.41元。

持有瀚蓝环境最多的基金为工银红利优享混合A，目前规模为49.23亿元，最新净值1.1361（10月29日），较上一交易日上涨0.35%，近一年上涨13.19%。该基金现任基金经理为尤宏业。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：瀚蓝环境是一家非常优秀的公司，中报显示并购粤丰环保后 6 月份粤丰环保净利润超预期，请是否是整合后的结果，下半年粤丰利润是否还会继续超预期的表现？
答：尊敬的投资者，感谢您的认可！公司并购粤丰环保后，垃圾焚烧发电项目规模达到 97,590 吨/日（含参股项目），位居国内行业前三、 股上市公司首位，公司综合实力和竞争力大幅提升，有利于为股东创造更大价值。粤丰环保 6月份实现净利润1.17 亿元，贡献归母净利润约 6,000 万元（公司穿透持股52.44%）。粤丰环保正有序融入公司管理体系，释放管理潜能，截至半年报披露日，粤丰环保总贷款降低约 13 亿元，融资利率从并购前的 2.75%-4.75%降低至 2.50%-4.00%，正加速推进供应链体系融合，公司计划在 2025 年内基本完成财务、人力资源、供应链、信息化、品牌、合规等职能条线的融合及生产运营有序开展，实现平稳过渡和管理初步融合，初步释放“1+1>2”的协同效应。目前并购整合的有关工作正有序开展并初见成效，公司对后续整合具有信心。谢谢！
问题二请问金总，下一步考虑是用现金还是定向增发收高质量发展基金股权？
尊敬的投资者，感谢您的关注！公司后续将积极与高质量基金协商，以有利于公司发展为前提，确定具体的方案。谢谢！
问题三公司业绩持续向好，今年业绩应该能有较大的增幅，按照公司收购粤丰的后续计划未来 2 年都能保持不错的增速吗？管理层是否有对公司市值管理，主要是公司业绩在
股环保类一直保持不错的增长，但是估值一直都是环保行业倒数？ 公司对 IDC协同效应、未来项目增量能做一个介绍吗？
尊敬的投资者，感谢您的关注！公司经营稳定，业绩持续良性增长，不断夯实内在价值。公司管理层对公司潜力和未来发展充满信心，公司将继续努力为股东创造良好报，同时也将积极与投资人进行沟通和交流，传递公司价值。公司关注“绿电直供”市场机遇，落地 IDC 战略合作，已成立售电公司，积极探索与算力等产业的协同发展模式，把握“绿电直供”市场机遇。公司近期分别与中国联合网络通信有限公司广东省分公司、深圳市城市交通规划设计研究中心股份有限公司签署算力中心相关战略合作协议，拟充分发挥公司在绿色电力资源优势及合作方在 IDC 领域的专业技术能力、行业优势、园区及城市智慧化建设和运营经验、客户积累等优势，推动智算项目落地。如项目成功落地，将有利于进一步发挥垃圾焚烧发电项目潜力，提升盈利能力。 公司目前经营稳健，并购粤丰后，整合有序，公司将推动财务、人力资源、供应链、信息化、品牌、合规等职能条线的融合及生产运营有序开展，实现平稳过渡和管理融合，释放“1+1>2”的协同效应。谢谢！
问题四请问金总，瀚蓝的股本不大。公司是否可以拆股，如 12 拆股，可以增加股本，增加流动性，吸引跟多投资者。谢谢！
尊敬的投资者，感谢您的意见和建议。
问题五请问金总今年应收账款收进度达到预期吗？
尊敬的投资者，感谢您的关注！公司高度重视应收账款收工作，由集团统筹加强应收账款的催收工作和商业模式创新工作，2025年上半年公司存量应收账款款超 11.50亿元（不含粤丰环保），持续改善现金流。公司将继续保持与相关政府的沟通，争取在相关政府支持下，2025 年收存量应收账款不少于 20亿元。谢谢！
问题六汤总您好！想咨询一下公司并购粤丰后的负债率比较高，除了一些举措比如存量贷款的置换，应收账款的催收等，还有没有其他举措？
尊敬的投资者，感谢您的关注！公司并购粤丰后资产负债率有所提升，但公司财务状况稳健，并积极通过加强应收账款收、资金统筹调拨、贷款置换、发行基础设施公募 REITs等方式持续改善现金流。此外，公司融资渠道通畅，将根据实际情况综合运用各种银行间债务融资工具、公司债、股权融资等方式优化资本结构。谢谢！
问题七REITs发行进展如何？
尊敬的投资者，感谢您的关注！公司持续推动以排水业务和固废处理业务相关资产作为底层资产发行基础设施公募REITs，规模预计为 10-30 亿元，目前已完成函件出具和合规性证照补办等事项，相关工作正加快推进。通过发行基础设施公募REITs，能盘活存量基础设施资产，拓宽融资渠道和公司轻资产运作的途径，促进公司投资的良性循环。谢谢！
问题八请问公司顺利完成十四五规划，取的优秀的规模增长和利润增幅，公司在十四五高质量发展的基础上十五五战略还是要保持一个稳定增长的曲线吗？核心思路是哪些？
尊敬的投资者，感谢您的关注！公司已启动制定“十五五”战略规划，系统谋划下一个五年发展蓝图。公司"十四五"期间重大并购的落地使公司掌握了未来发展的主动性，公司将继续稳固现有业务，发挥协同效应，同时积极关注科技创新，努力提升经营成效，实现可持续高质量发展，提高股东报。谢谢！

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