ST凯文（002425）增收不增利，盈利能力持续承压且现金流状况堪忧

近期ST凯文（002425）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

ST凯文（002425）2025年中报显示，公司实现营业总收入2.73亿元，同比上升14.37%，但归母净利润为-5874.08万元，同比下降25.85%；扣非净利润为-5779.74万元，同比下降19.73%。公司呈现“增收不增利”的局面，盈利能力持续恶化。

第二季度单季数据显示，营业总收入为9436.63万元，同比上升5.39%；归母净利润为-6239.75万元，同比下降18.4%；扣非净利润为-6094.74万元，同比下降14.65%。二季度亏损幅度进一步扩大，反映出经营压力加剧。

盈利能力分析

公司毛利率为-2.14%，同比减少124.72个百分点，已陷入负毛利状态，表明主营业务已无法覆盖成本。净利率为-22.62%，同比减少1.6个百分点，亏损程度加深。

从主营收入构成来看，游戏分成收入为2.5亿元，占总收入的91.44%，但其毛利率为-2.37%，为主要亏损来源。版权运营收入为0元，利润为-529.29万元，拖累整体盈利。技术服务收入为1698.11万元，利润为0元。仅“其他”类别实现正向利润537.11万元，毛利率达83.87%。

按行业划分，文化与娱乐业收入为2.67亿元，占比97.66%，但利润为-1198.42万元，毛利率为-4.49%。按地区划分，境内收入为2.05亿元，利润为-2743.44万元，毛利率为-13.39%；境外收入为6846.73万元，利润为2157.83万元，毛利率为31.52%，成为唯一盈利区域。

费用与资产状况

销售费用、管理费用、财务费用合计为3869.98万元，三费占营收比为14.16%，同比下降31.08%。其中销售费用下降35.27%，主要因工资及福利减少；财务费用下降40.23%，受汇率变动影响。

截至报告期末，货币资金为1.49亿元，较上年减少1.82%；应收账款为2.79亿元，同比下降9.92%；有息负债为1.08亿元，同比下降23.32%。每股净资产为3.07元，同比下降15.23%；每股收益为-0.06元，同比下降25.81%；每股经营性现金流为0.0元，同比改善18.07%。

现金流与财务风险

投资活动产生的现金流量净额同比下降136.09%，主要因本期理财产品购买及股权投资增加。筹资活动产生的现金流量净额同比上升427.36%，源于银行借款及控股股东、关联方借款增加。现金及现金等价物净增加额同比上升35.29%，主要得益于外部融资支持。

财务分析指出，公司货币资金/流动负债仅为69.33%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为9.65%，显示短期偿债能力偏弱，现金流状况需重点关注。

商誉与投资回报

公司商誉占比较高，但未披露具体数值。历史数据显示，公司近10年中位数ROIC为2.97%，投资回报较弱；2023年ROIC为-20.47%，投资回报极差。上市以来发布14份年报，出现3次亏损，生意模式较为脆弱。

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