黔源电力（002039）2025年中报财务分析：营收微增但净利下滑，现金流改善与高负债并存

近期黔源电力（002039）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

概述

黔源电力（002039）2025年中报显示，公司营业总收入为8.83亿元，同比上升1.23%；归母净利润为1.27亿元，同比下降4.54%；扣非净利润为1.26亿元，同比下降6.93%。单季度数据显示，第二季度营业总收入为4.82亿元，同比下降21.22%；归母净利润为7531.21万元，同比下降38.09%；扣非净利润为7509.4万元，同比下降39.66%。

尽管盈利能力有所提升，毛利率同比增加0.11%至54.42%，净利率同比增加4.8%至26.9%，但净利润仍呈现下滑趋势。

主要财务指标

主营收入构成

公司主营业务以电力行业为主，收入占比达99.61%。地区上全部收入来自贵州省。按产品分类：

• 水力发电：主营收入7.74亿元，占总收入87.60%，毛利率为58.53%，利润占比达94.21%；
• 光伏发电：主营收入1.06亿元，占总收入12.01%，毛利率为24.28%，利润占比5.36%；
• 其他(补充)：主营收入340.48万元，占总收入0.39%，毛利率为61.37%。

水电仍是公司核心盈利来源，光伏业务贡献有限。

经营情况与财务变动说明

• 应收款项：变动幅度为233.37%，原因为期末结算电量增加；
• 在建工程：变动幅度为-75.96%，原因为光伏项目转固；
• 短期借款：变动幅度为47.84%，原因为短期借款置换；
• 经营活动产生的现金流量净额：变动幅度为18.89%，主要因报告期电费收入增加；
• 投资活动产生的现金流量净额：变动幅度为-150.35%，因光伏项目投资增加；
• 现金及现金等价物净增加额：变动幅度为191.49%，受电费收入增长与光伏投资双重影响。

财务风险提示

根据财报体检工具提示：

• 建议关注公司现金流状况，货币资金/流动负债为5.98%；
• 建议关注公司债务状况，有息资产负债率已达47.64%；
• 建议关注应收账款状况，应收账款/利润已达168.07%。

发展回顾与行业背景

公司主要从事贵州境内“两江一河”流域梯级水电及清洁能源开发。截至报告期末，投产总装机容量为413.85万千瓦，其中水电323.35万千瓦，光伏90.50万千瓦。2025年上半年来水较上年同期偏少23.00%，但发电量同比增长1.55%，达320,090.15万千瓦时，支撑发电收入增长。

公司持续推进“双百行动”，改革任务完成率超90%，获评中央企业“双百行动”2024年度专项考核“标杆”。主要厂站实现“远程集控”，推行“保水保蓄能”调度原则，提升运行效率。

投资回报与历史表现

• 最近一年ROIC为4.65%，净利率为20.71%；
• 近10年中位数ROIC为6.64%，投资回报整体较弱；
• 上市以来发布年报19份，亏损年份3次，显示盈利稳定性较弱，商业模式存在一定脆弱性。

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