钱江生化（600796）：营收下滑但净利增长，盈利能力改善与财务风险并存

近期钱江生化（600796）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

钱江生化（600796）2025年中报显示，公司营业总收入为7.8亿元，同比下降9.64%；归母净利润达1.07亿元，同比上升30.24%；扣非净利润为5674.17万元，同比下降29.39%。单季度数据显示，第二季度营业总收入为4.02亿元，同比下降17.8%；归母净利润为7661.54万元，同比上升43.28%；扣非净利润为2843.04万元，同比下降46.58%。

尽管收入下滑，公司盈利能力有所提升。本期毛利率为25.96%，同比增幅11.01%；净利率为12.9%，同比增幅69.58%。三费合计占营收比为12.35%，同比下降5.17个百分点。

盈利与运营指标

• 每股收益：0.12元，同比增33.33%
• 每股净资产：3.9元，同比增5.82%
• 每股经营性现金流：0.12元，同比增1298.31%

经营性现金流大幅改善，主要原因为报告期工程销售业务现金流入增加。投资活动产生的现金流量净额同比增长44.34%，系在建工程投入减少所致。筹资活动产生的现金流量净额同比下降101.59%，因报告期无直接融资业务现金流入。

资产与负债状况

• 货币资金：7.79亿元，同比下降22.92%
• 应收账款：9.35亿元，同比下降13.39%
• 有息负债：22.75亿元，同比下降10.88%
• 有息资产负债率：28.45%
• 货币资金/流动负债：99.55%

公司债务压力需关注，有息负债规模仍较高，且货币资金对流动负债覆盖能力接近临界水平。应收账款规模虽下降，但其与利润的比值高达584.63%，回款质量存在潜在风险。

主营业务结构

按产品分类，污水处理收入2.32亿元，占比29.75%，毛利率41.41%；工程施工收入1.64亿元，占比21.08%，毛利率18.53%；废弃物清运及处置收入1.48亿元，占比19.04%，毛利率9.08%；生物制品收入1.41亿元，占比18.06%，毛利率20.38%；自来水供应收入5221.86万元，占比6.70%，毛利率高达74.08%；热电供应收入3512.95万元，占比4.51%，毛利率为-23.27%，为唯一亏损业务。

按地区划分，境内收入7.55亿元，占比96.87%；境外收入2061.14万元，占比2.64%。

重大财务变动说明

• 应收票据下降100.00%，因商业承兑汇票减少
• 预付款项增长85.85%，因工程采购预付款增加
• 其他应收款增长168.82%，主要系应收股利（绿动海云）增加
• 固定资产下降30.91%，因光耀热电出表
• 应付票据下降71.85%，因开具的承兑汇票减少
• 应付账款下降39.67%，因光耀热电出表及采购应付款减少
• 合同负债增长78.34%，因预收销售款增加
• 一年内到期的非流动负债下降39.89%，因光耀热电出表影响
• 租赁负债下降36.80%，因转入一年内到期的非流动负债

营业收入和扣非净利润下降的主要原因系光耀热电不再纳入合并报表范围，相关会计处理导致投资收益增加56,129,988.34元，从而推动归母净利润显著上升。

综合评价

公司2025年上半年呈现“增收不增利”与“盈利指标改善但主业承压”的矛盾特征。盈利能力提升得益于非经常性损益和成本控制优化，但核心业务收入整体下滑，尤其水务环保板块同比下降11.85%。生物制造业务收入同比增长6.82%，表现相对稳健。

财务层面，尽管现金流改善明显，但高应收账款与利润比、接近100%的货币资金对流动负债覆盖率，提示流动性管理需持续关注。

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