路德环境（688156）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期路德环境（688156）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）主营业务、经营模式情况说明

    1、主要业务

    自成立以来，公司致力于中国环境、生态、健康事业的发展，专注于食品饮料副产物（目前以白酒糟为主）资源化开发利用，依托环境治理技术、现代微生物发酵、动物营养技术深度融合，创制出功能性生物饲料原料，拓宽了新质蛋白来源，践行豆粕玉米饲用粮减量替代，助力循环经济国策和粮食安全战略。同时，以合成生物学为核心技术驱动，深度挖掘各类非粮生物资源（酒糟、果渣、醋糟等食品饮料副产物）的生物学价值，将研发方向拓展至功能性食品原料、生物基材料、化妆品原料等应用场景，形成非粮生物资源高值化利用的首发经济和全新产业链模式。

    2、主要产品和服务

    报告期内，公司主要产品和服务包括：生物饲料系列产品的生产与销售；无机固废处理服务。具体情况如下：

    （1）生物饲料生产与销售

    ①固态发酵产品

    公司采用现代微生物固态发酵和连续多级低温干燥技术，以食品饮料副产物（目前以白酒糟为主）作为培养基，围绕预脱水、微生物固态发酵、连续多级低温干燥、酵母固体高密度培养、酵母固态自溶、专一性酶降解、白酒糟高浓度滤液收集及利用等工艺环节，生产复合功能性生物发酵饲料，可以有效保留产品基础营养（蛋白+脂肪）及功能物质活性，实现生态健康养殖，在白酒糟资源化综合利用方面有着显著的优势。

    该业务聚焦白酒酿造副产物的资源化利用，通过现代微生物发酵技术将其转化为功能性生物饲料产品（俗称动物酵素），形成酿酒酵母培养物与酿酒酵母发酵白酒糟（农业农村部饲料原料目录名称）两大核心品类。产品创新性地融合基础营养与功能增效双重属性：一方面提供粗蛋白、粗脂肪等常规营养成分，另一方面富集酵母源活性物质及益生菌群，包含β-葡聚糖、甘露寡糖、核苷酸等增强动物免疫力、调节肠道菌群平衡的功能组分。饲料应用端，可部分替代传统配方体系中豆粕、玉米等常规原料，显著降低养殖成本，并通过功能性成分提高饲料转化效率，同步实现营养平衡优化与养殖效益提升，推动饲料养殖行业向“绿色化”“减抗化”“功能化”方向转型，对缓解人畜争粮矛盾、促进畜牧业高质量、可持续发展具有重要意义。

    ②液态发酵产品

    公司创造性的以生物+环保方式，采用组合工艺处理白酒企业的高浓度酿造水，提取其中具有较高饲用价值的成分（酸溶蛋白、乳酸等），获得液体发酵饲料产品（善水路德酵肽），并将其搭载于倍肽德酿酒酵母培养物和酿酒酵母发酵白酒糟创制“蔺福”系列新产品，新产品营养和功能性成分进一步强化，饲用价值更加突出。同时处理后的酿造水COD浓度大幅降低，NH3-N（氨氮含量）、总N（氮）、总P（磷）含量降低，可作为优质碳源供污水处理厂使用。公司自主研发的高浓度酿造水资源化利用技术，解决了头部酒企高浓度酿造水达标排放的环保痛点，为上游酿造业、下游养殖业双向赋能。

    （2）无机固废处理服务

    ①工业渣泥处理服务

    经过多年研发，公司突破环保、化工、材料、岩土等四大专业壁垒，将泥浆脱水固结一体化技术与碱渣治理工艺有效结合，攻克困扰碱渣治理的技术难关，创造性提出了HEC复合固盐固化技术，通过化学固化、离子交换吸附、物理吸附及其综合作用机理，将碱渣进行浆体分选、浓缩聚沉、调理调质、机械脱水固化等系列处理，实现碱渣中氯化钙、氯化钠等易溶盐的减量化、稳定化、无害化。该技术将碱渣由“工业废料”变为“工程材料”，用于建设工程填垫，并且余水处理后达标排放，实现碱渣资源化利用的目标。

    ②工程泥浆处理服务

    采用工厂化运营模式，高效能地对大体量工程泥浆进行脱水、干化、减量，约1小时可将工程泥浆含水率降至40%以下，相对工程泥浆方体积减量60%以上，满足产能、工期要求，余水达标排放。

    ③河湖淤泥处理服务

    公司采用自主研发的淤泥脱水固结一体化处理技术，将河道、湖泊清淤产生的污染底泥经全封闭运输车辆或管道送往项目底泥处理厂，经除杂、除渣、调节、加药均化后，脱水固结成可再生使用的泥饼，经第三方检测达标后，用于其他各项市政、园林工程。

    3、经营模式

    （1）业务模式

    公司依托自主研发的核心技术体系，自主集成的特有环保技术装备系统，建立标准化、工厂化的酒糟处理基地和底泥固化处理中心，高效能地实现大体量高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资源化利用。

    白酒糟生物发酵饲料业务通过在白酒糟资源所在地投资建设资源化利用生产工厂，以白酒糟为原材料生产生物发酵饲料，向客户销售并确认商品销售收入。

    工业渣泥处理服务业务以轻资产模式运行，公司提供技术服务和运营服务，销售核心固化材料。河湖淤泥、工程泥浆处理服务业务通过投资建设固化处理中心并配置处理设备系统，提供河湖淤泥、工程泥浆的脱水固化处理服务，该模式具有运营时间长、处理体量大、设备效能高、区域集中化和可复制性强等特点。

    （2）盈利模式

    白酒糟生物发酵饲料业务：公司收储上游白酒企业产生的酿造副产物，通过微生物固态发酵和连续多级低温干燥技术创制生物发酵饲料，向下游饲料加工企业或养殖企业销售并确认商品销售收入，根据产成品出厂数量和合同约定的单价收取款项。

    工业渣泥处理服务业务：以轻资产模式运行，公司提供技术服务和运营服务并收取费用，销售核心药剂及材料。

    工程泥浆处理服务业务：由工程泥浆产生单位付费，主要结算和收费方式是根据实际工程泥浆收纳量和合同约定的综合单价。

    河湖淤泥处理服务业务：根据淤泥实际处理量和合同约定的综合单价向客户收取河湖淤泥处理费用，通常采用水下方（为河湖淤泥在水下自然状态的体积，按照《疏浚工程施工技术规范》（SL17-90）测量得出）计量方式，每月取得客户或监理方书面确认单据。

    （3）采购模式

    公司采购模式主要分为原材料及配件采购、工程服务采购和配套设备采购三部分，主要包含公开招标、邀请招标、竞争性谈判等方式，并对供应商进行询比议价后确定。与供应商的采购协议由框架采购协议和单次采购协议组成，具体视采购量、采购频率确定。

    （4）销售模式

    白酒糟生物发酵饲料业务：①经销模式：公司销售部门在全国范围内筛选并组建经销商与代理商团队，重点考察合作方的专业技术能力、渠道沟通效率、资金实力及管理水平，确保合作条件全面符合公司标准。②直销模式：客户直接订单采购，直接订单采购客户直接向公司下订单，并与公司签订销售合同，公司按照其要求组织生产和供货，在客户对货物进行验收后确认销售收入。

    （二）公司所属行业情况

    1、食品饮料副产物资源化利用

    ①白酒糟生物发酵业务

    公司白酒糟生物发酵饲料业务主要原材料为上游白酒企业酿造过程中产生的大量副产物（酒糟、高浓度酿造水等），生产的白酒糟生物发酵饲料定位为功能性饲料原料，主要销往下游大型饲料加工企业及大型养殖企业。

    国家统计局数据显示，2025年1-6月，中国规模以上企业累计白酒（折65度，商品量）产量191.6万千升，参考《酿酒废弃物资源化利用研究进展》(李依阳等)，每生产1吨基酒将产生3-4吨酒糟，2025年上半年白酒酒糟产出量约600万吨。白酒糟、高浓度酿造水的无害化处理和资源化利用是保障白酒酿造产业稳定健康、可持续发展，避免造成环境风险等问题的必然途径。

    我国作为养殖大国，饲料行业市场需求广阔。中国饲料工业协会数据表明，2025年上半年全国工业饲料总产量达15,850万吨，同比增长7.7%，呈现缓复苏态势。同时，我国饲料行业面临传统蛋白原料供给结构性短缺问题，对外依存度较高。海关数据显示，2025年上半年，我国累计进口大豆4,937万吨，同比增加1.8%。作为饲料行业的重要蛋白原料，大豆进口量持续维持高位且呈增长态势，不仅使我国饲料行业易受国际市场大豆价格波动的冲击，也对国家粮食安全构成潜在威胁。

    《“十四五”全国农业农村科技发展规划》《“十四五”生物经济发展规划》等政策文件明确指出，发展生物经济是顺应全球生物技术加速演进趋势、实现高水平科技自立自强的重要方向。发展合成生物学技术，推进农产品资源梯次高值利用，降低传统养殖业带来的环境资源压力。发展酶制剂、微生物制剂、发酵饲料、饲用氨基酸等生物饲料，解决饲料安全、原料缺乏和环境污染等养殖领域重大问题。为实施国家粮食安全战略，国家积极推动非粮饲料资源开发，新质蛋白行业呈现迅猛发展态势。

    以食品饮料副产物为底物，通过生物转化技术制备生物发酵饲料，契合国家政策导向，是开发新质蛋白资源的重要路径。该模式实现了产业链副产物的高效资源化，既减轻了有机固废排放压力，又为饲料行业开发了替代性蛋白来源，降低了对豆粕等传统蛋白原料的依赖，已逐渐成长为饲料产业新的增长极。白酒糟生物发酵饲料凭借新质蛋白转化技术的创新性、原料供给的稳定性及环境效益的协同性，为新质蛋白产业规模化发展提供了实践范本，有望成为驱动饲料行业向“低碳、高效、安全”转型的重要力量。

    ②高浓度酿造水资源化利用业务

    酒企酿酒过程中，产生大量酒糟的同时，也会排出大量高浓度酿造水，其总量约相当于白酒产量8-12倍，是白酒企业绿色酿造的痛点。传统的处理方式采用多级生化氧化工艺，以消除污染物为主导，占地大、能耗大、药剂用量大、排水不达标的风险更大。

    公司自主研发的高浓度酿造水资源化利用技术，采用组合工艺，对高浓度酿造水采取分离、提纯、脱毒、发酵等复杂程序，获得液体发酵饲料产品“善水路德酵肽”的同时，相较于传统的多级生化氧化工艺，该技术解决了白酒企业高浓度酿造水达标排放成本高、难处理的痛点。该自主创新技术的突破，跨界环保、食饮、农牧三个行业，实现了为酿酒行业和养殖行业的双向赋能。目前，公司正在进一步挖掘高浓度酿造水的价值潜力，依托技术底蕴及关键工艺攻关，提取、纯化其中富含的多糖、多肽、多酚等功能性活性物质，打造多元化的产品体系，向更广泛的下游应用领域延展。

    非粮生物资源（食品饮料副产物）的“无害化、减量化、稳定化处理和资源化循环利用”，一方面可以赋能上游白酒行业，打造白酒循环经济产业链，符合建设绿色、低碳、节能、环保、生态循环经济产业的要求；另一方面，通过提供优质且富含营养的生物发酵饲料服务下游养殖行业，不仅有助于增强养殖动物的免疫力，减少抗生素药物使用，保障食品安全；还能提高养殖动物的生长性能，满足消费者对于高品质肉蛋奶产品的需求，推动养殖行业向高效、绿色、优质方向转型升级。同时，促进养殖行业降本增效，实现上下游产业的协同共进与互利共赢。

    2、无机固废处理服务

    公司无机固废处理业务包括工业渣泥、工程泥浆、河湖淤泥等环保细分领域。

    工业渣泥处理服务：国务院办公厅发布《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》（国办发〔2024〕7号）指出，到2025年，初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系，大宗固体废弃物年利用量达到40亿吨，新增大宗固体废弃物综合利用率达到60%。

    工业碱渣的综合治理与资源化利用，一直都是制约纯碱工业发展的世界性难题。传统的碱渣治理多采用直排入海、或是堆砌滩涂围堤筑坝等方式处理，不仅造成堵塞航道及环境污染，也带来土地资源浪费。随着生态环保要求的提高，碱渣治理和资源化利用也将迎来较大的提升空间。

    工程泥浆处理服务：工程泥浆处理主要是针对房屋建筑、地铁隧道、公路桥梁等项目施工中产生的大体量泥浆进行减量化、无害化、稳定化处理及资源化利用。

    河湖淤泥处理服务：通过减量化、稳定化、无害化处理和资源化利用等方式，妥善处置河湖污染淤泥问题，避免直接堆放与排放产生二次污染，对加快水环境、水生态治理有着重要现实意义。

    二、经营情况的讨论与分析

    （一）总体经营情况

    报告期内，公司实现营业收入14,696.09万元，较上年同期增长1.08%；实现归属于上市公司股东的净利润-1,307.38万元，实现扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润-1,429.69万元。

    （二）各业务经营情况

    报告期内，面对复杂多变的市场环境，公司坚定聚焦生物制造主业及优势领域，以白酒糟生物发酵饲料业务为核心发力点，积极抢抓产业发展机遇，全力推进优质产能高效释放，加快拓展市场份额，驱动公司业务稳健发展。凭借精准的市场预判及优秀的产品品质，公司白酒糟生物发酵饲料工厂产能持续攀升，成功开发出多家农牧业头部企业集团客户，产品质量与售后服务收获客户高度赞誉。报告期内公司无机固废处理服务业务选择回款保证率高的优质客户，并加强精细化管理。

    2025年上半年，公司生物发酵饲料业务实现收入10,975.19万元，同比增长4.39%，占公司营业收入的比重为74.68%，较去年同期提升2.37个百分点；无机固废处理服务业务实现收入2,861.01万元，同比增长20.11%，占营业收入的比重为19.47%。

    （三）业务开展情况

    1、持续巩固提升优势产业

    2025年上半年，公司在食品饮料副产物高值化循环利用业务板块持续深耕，随着生物科技核心竞争力不断强化，白酒糟生物发酵饲料业务营收占比超七成。亳州路德、遵义路德、永乐路德三家新建白酒糟生物发酵饲料工厂产能利用率持续提升，公司生物制造产业驶入发展“快车道”，产业实力稳步增强。

    公司将始终锚定主业，紧紧围绕生物制造主航道，持续挖掘产业潜力，全力推进优质产能释放，加速拓展市场版图，强化品牌建设，致力于将产业规模做大、产业能力做强，全方位提升公司综合竞争力。报告期内，公司生物发酵饲料业务表现亮眼，销量达7.25万吨，较去年同期增长42.68%，销售收入达10,975.19万元，同比增长4.39%。

    2、强化市场开拓力度

    2025年上半年，公司聚焦市场突破，持续加大开拓力度，通过市场布局与深度运营，各项业务取得显著进展，市场竞争力稳步提升。

    为拓宽市场渠道、提升品牌影响力，公司积极参与国内各大展会，在2025中国饲料工业展览会上，公司通过与业内专家、合作伙伴及客户的深度交流，充分展示了公司形象，并进一步提升了品牌知名度与市场影响力，发掘潜在客户并建立起良好的合作关系，为业务拓展搭建了高效桥梁。

    作为公司首个浓香型生产基地，亳州路德一期项目实现销量快速增长，凭借优质产品力有效覆盖华东、华北地区反刍及肉禽市场，初步验证了公司在浓香产品技术升级与布局规划的科学性，也为后续在该领域的深度拓展奠定了坚实基础。

    在战略合作层面，公司成功与国内头部乳企达成合作，双方联合推进华北地区社会牧场的产品推广工作。通过系统展示产品核心优势及定制化应用方案，显著提升了产品在华北区域的市场认知度与客户认可度。

    针对酱香型产品的市场拓展，公司重点深耕华中、西南等周边区域市场。通过与核心客户开展联合研发，持续优化产品配方与应用场景，提升了产品在客户生产环节的用量比例，助力客户实现降本增效目标，同时，与客户的深度协同研发提升了产品与市场需求的匹配度，强化了客户合作粘性，推动酱香产品在华中、西南市场的口碑与市场占有率同步提升。

    3、坚持创新驱动，培育新质动能

    公司高度重视科技创新，以技术驱动为核心战略，坚持以技术创新驱动业务升级，打造公司发展新动能。报告期内，公司围绕研发平台建设、酿酒酵母培养物产品升级、合成生物学项目推进、酿酒副产品资源化利用、生物饲料产业化核心工段装备技术创新五大方向，持续深耕研发工作，取得显著进展。

    研发平台建设方面，公司新建1000m2研发平台，配备了涵盖菌株基因克隆、编辑与检测，微生物培养，发酵及下游纯化的全流程实验设备，同时配齐分析检测设备与公用设施，为菌株筛选、基因改造、发酵优化到产物纯化和质控的全链条研发提供了有力支撑。

    酿酒酵母培养物产品升级方面，研发团队采集不同香型酒糟、窖泥等样品，完成初步分离培养与耐逆性评估，建立起初步菌种资源库；同时，完成了部分优势菌株的16SrRNA测序和全基因组测序，为后续基因编辑与代谢改造筑牢了数据根基。此外，针对不同工厂的酒糟特性，从营养指标提升及发酵优化角度推进技术升级，目前亳州新产品已成功上市，永乐、金沙的新产品已进入生产调试阶段。

    合成生物学项目推进方面，公司申报的湖北省科技厅项目“合成生物学技术构建工程菌发酵酿酒废弃物生产γ-氨基丁酸和β-丙氨酸”，项目验收已通过专家评审。依托该项目研发的γ-氨基丁酸产品，已完成吨级样品试制，并进入动物饲喂阶段。

    酿酒副产品资源化利用方面，公司联合湖北工业大学申报的东湖高新区第三批“揭榜挂帅”立项项目“酿造副产物高值化利用关键技术研究与应用”，目前正常推进，已完成多糖、多肽提取，结构表征，功能性分析等工作，已进入产品设计阶段。

    生物饲料产业化核心工段装备技术创新方面，公司完成了金沙路德生产基地发酵工段成套系统升级及改造，对遵义路德生产基地预烘干、发酵、低温干燥、粉碎和包装五大工段的设备进行系统性改造，提升了亳州路德浓香型酒糟资源化利用基地产品的蛋白含量。通过对发酵饲料产业化设备的不断升级改造，提高生产效率及产品品质，降本增效，公司已建立发酵饲料大规模产业化生产的技术壁垒。

    报告期内，公司持续加强知识产权布局，将研发成果及时转化为专利申请和技术储备，重点围绕菌种资源库构建、非模式菌基因编辑系统、发酵及纯化工艺等核心技术领域开展专利布局与保护；同时建立内部知识产权管理制度，对新技术、新产品形成全流程保护机制，确保核心技术的独占性与市场竞争力，为公司未来持续创新和产业化推广奠定坚实的法律与技术基础。报告期内，公司新申请专利5项，获得授权19项；截至报告期末，公司共拥有专利176项，其中发明专利25项，实用新型专利145项，外观设计专利6项；截至报告期末，公司共拥有注册商标31个。

    三、报告期内主要经营情况

    报告期内，公司实现营业收入14,696.09万元，较上年同期增长1.08%，实现归属于上市公司股东的净利润-1,307.38万元，实现扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润-1,429.69万元。

    报告期末，公司资产总额169,220.84万元，较上年度末下降1.92%；归属上市公司股东净资产82,129.36万元，较上年度末下降1.57%。

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