寿仙谷（603896）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期寿仙谷（603896）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）公司从事的主要业务

    公司系一家专业从事灵芝、铁皮石斛、西红花等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，核心产品主要包括寿仙谷牌灵芝孢子粉（破壁）、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉（去壁款）、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗粒（去壁款）、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉片（去壁款）、寿仙谷牌铁皮枫斗颗粒、寿仙谷牌铁皮枫斗灵芝浸膏等。

    公司始终坚持“创新现代生物科技，培育道地珍稀药材，博采国医国药精华，服务民众健康长寿”的经营宗旨，围绕以灵芝及铁皮石斛等名贵中药饮片加工及保健食品的核心主业，不断完善“全产业链”经营模式，优化产业布局，拓展发展空间，依托寿仙谷品牌的核心竞争优势，全面提升企业综合实力，实现从区域性龙头企业到全国有机国药品牌企业的崛起。

    （二）公司的主要经营模式

    公司主要产品为灵芝孢子粉（破壁）、破壁灵芝孢子粉、破壁灵芝孢子粉颗粒、破壁灵芝孢子粉片、铁皮枫斗颗粒和铁皮枫斗灵芝浸膏等。

    1、原材料供应模式

    公司的生产原料主要为灵芝孢子粉（原料）、鲜铁皮石斛、铁皮石斛干品等中药材，主要来源于基地自产和对外采购，另外，公司也对外采购由公司提供菌种的灵芝菌棒，用以自行栽培灵芝并产出灵芝孢子粉。

    （1）基地自产模式

    基地自产模式是指由公司租赁土地，雇佣员工严格按照企业种植标准和要求进行灵芝和铁皮石斛的培育、栽种管理，形成公司自有的种植基地。当灵芝和铁皮石斛达到可采摘状态后，公司根据生产计划采摘后作为原材料使用。

    在该模式下，公司能从源头有效控制原料的品质和安全，保障原料供应稳定，但前期投入较大，回收期较长。目前，公司已在武义白姆乡、俞源乡建立了中药材标准化种植基地，主要用于种植灵芝、铁皮石斛、西红花、杭白菊、三叶青等中药材。

    （2）外购模式

    外购模式有两种：一是合作种植模式，即公司通过与农户、农民专业合作社签订合同，向其免费提供菌种、种苗和技术指导，当农户或农民专业合作社生产的灵芝孢子粉（原料）、灵芝菌棒、鲜铁皮石斛及铁皮石斛干品经验收合格后，公司按合同事先约定的协议价格全数回购。二是一般采购模式，即公司直接向农户、农民专业合作社或其他法人机构按市场价收购符合公司质量标准的灵芝孢子粉（原料）、鲜铁皮石斛、其他中药材、基质等原材料。公司的外购模式以合作种植模式为主。

    在合作种植模式及一般采购模式下，农民专业合作社及农户向公司提供的灵芝孢子粉（原料）均未进行任何加工，亦未粉碎破壁，灵芝孢子粉（原料）的破壁由公司完成。

    2、生产模式

    每年末，生产技术中心根据公司五年发展战略及营销中心提供的市场预测和销售计划制定下一年度的良种繁育计划、基地生产计划和工厂生产计划，经总经理审批通过后形成公司本年度的生产计划，并由生产技术中心结合基地大棚建造情况、基地种植周期、设备运行情况、原材料及成品库存、生产周期等要素，形成每月生产计划，经分管生产的副总经理批准后安排生产。

    3、销售模式

    公司已形成了经销模式及包含互联网销售的直销模式并重的销售格局。直销模式主要针对购买公司产品用于直接消费的企事业单位及个人，而经销模式主要针对医药连锁店、药品经销商、超市及商场。

    （1）经销模式

    经销模式是指公司在指定市场区域甄选一家以上经销商，通过经销商将产品销售给终端客户的销售模式，主要针对医药连锁店、药品经销商、超市及商场，分为买断式经销（公司和经销商之间构成买卖关系，经销商承担货物灭失风险）和代销式经销（公司与经销商之间构成委托关系，公司承担货物灭失风险）。公司主要选择大型、知名或有信誉的老字号药房、大型商超作为合作伙伴，拓展经销渠道。

    （2）直销模式

    直销模式是指不通过中间销售环节，直接将产品销售给终端客户的销售模式，主要针对购买公司产品用于直接消费的企事业单位及个人。在直销模式下，公司主要通过零售和互联网等渠道实现销售。

    （三）公司所属行业的基本情况

    （1）中药饮片行业概况

    中药饮片是中药材经过炮制后可直接用于中医临床或制剂生产的中药产品，是中医临床用药的重要组成部分。作为中医药产业链的关键环节，中药饮片既承载着传统中医药的理论和实践经验，又在现代医药体系中发挥着独特的作用。中药饮片产业的健康、可持续发展，不仅影响中药产业的整体发展质量与效益，更对中医药事业的长期发展具有关键性的影响。

    近年来，国家高度重视中医药的发展，出台了一系列政策和条例，如《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》《“健康中国2030”规划纲要》《“十四五”中医药发展规划》等，为中药饮片行业的发展提供了良好的政策环境。2019年国家医保局统一了全国医保药品目录，对中药饮片采用准入法管理，此后，国家医保局每年定期更新《国家药品目录》，越来越多的中药饮片被纳入其中；2024年11月，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2024年）》正式发布，国家医保药品目录内药品总数达到3159种，其中西药1765种、中成药1394种，中药饮片部分892种。这些政策涵盖了中医药的传承创新、产业发展、质量提升、人才培养等多个方面，从政策层面为中药饮片行业的发展提供了有力保障，推动了中药饮片行业的规范化、标准化和现代化进程。

    “中国制造2025”战略持续推进，中药饮片行业加速向智能化、数字化方向转型。2024年7月，国家中医药管理局、国家数据局印发《关于促进数字中医药发展的若干意见》，明确要“全力打造‘数智中医药’，为数字中国建设提供中医药实践，为中医药现代化发展提供有力支撑”。通过物联网技术构建饮片全生命周期追溯体系，实现从种植、加工到销售的全流程可追溯，消费者可以通过扫码等方式了解中药饮片的产地、生产过程、质量检测等信息，增强了对产品的信任度。人工智能在药材鉴别、质量控制中的应用将进一步深化，例如利用人工智能算法对中药材的外观、纹理、气味等特征进行分析，快速准确地鉴别药材的真伪和品质，提高了质量控制的效率和准确性，推动行业向精准化、高效化发展，智能化发展已成为企业核心竞争力的关键要素。

    随着人口老龄化加剧、慢性疾病患者增多以及人们健康意识的提高，对中医药的需求不断增加。中药饮片因其具有天然、副作用小、标本兼治等特点，受到了越来越多消费者的青睐。新型中药饮片如中药配方颗粒、破壁饮片、超微饮片等不断涌现，满足了消费者对便捷、高效、高品质中药饮片的需求。根据中研数据显示，2022年中药饮片市场规模已接近2000亿元，2024年市场规模进一步增长至2764亿元，预计到2025年，市场规模有望突破3000亿元人民币。中药饮片作为医药产业的重要组成部分，在全球市场上具有广阔的发展空间。

    （2）保健食品行业概况

    随着人们健康意识的日益提高，营养健康食品在中国市场呈现出蓬勃的发展态势。《中国营养健康食品行业蓝皮书》显示，年轻人群正迅速成为这一领域的消费主力。他们不再仅仅依赖传统的医疗方式，而是更加注重日常的营养补充和健康保养。这种趋势与八段锦等养生运动在年轻人中的流行不谋而合，显示出年轻人对于健康生活的全面追求。欧睿数据显示，仅2024年我国营养健康市场规模就达到3998亿，同比增长3%；中研普华产业研究院则在《2025-2030年保健品产业深度调研及未来发展现状趋势预测报告》中预测，到2030年中国保健品市场规模将突破1.5万亿元，年均复合增长率维持在高位。

    市场规模扩大的同时，细分品类也呈现出快速增长的趋势。益生菌、代餐粉、护肝解酒类产品等功能性食品贴合了年轻消费者“零食化养生”的趋势，在口味、包装和便捷性上不断优化，既满足日常需求，也提升了日常健康管理的接受度，市场增长迅猛，成为保健食品市场的亮点。随着进一步老龄化，关节养护、心脑血管类产品需求激增；针对中老年人群的产品更注重吸收率与功能精准性，企业加速研发创新配方，以满足银发人群日益多元的健康管理需求。运动营养品加速破圈，走向大众，蛋白类产品便利店销量同比增长45%；电解质饮料加入果汁元素切入日常场景，女性用户占比升至38%；品牌通过跨界联名、场景营销，推动市场规模突破百亿元，成为保健食品增长最快的细分领域。

    国家市场监督管理总局公开数据显示，截至2025年6月30日，共有1903款国产（排除10款已注销的产品）及14款进口保健食品获得备案凭证，137款（排除4款双申请人联合申报的产品）国产新注册保健食品。在获得备案凭证的国产保健食品中，923款为非营养素补充剂类产品（占比48.5%），980款为补充营养素类产品（占比51.5%）。截至2025年3月底，现行有效的保健食品注册证书有1.3万张，现行有效的保健食品备案凭证有2.2万张。

    中国保健食品行业在政策引导、技术创新和消费升级的多重驱动下，呈现出科学化、细分化、国际化的显著趋势，市场规模持续扩张，产品形态和消费场景不断革新。

    （3）灵芝及灵芝孢子粉行业概况

    灵芝在我国药用历史已达2000多年，灵芝孢子粉是灵芝在生长成熟期，从菌管弹射出来的极微小的卵形生殖细胞，具有灵芝的全部遗传活性物质，通过现代药理学和临床试验表明，灵芝孢子粉具有补气安神、健脾益肺、对辐射危害有辅助保护作用，能提高免疫力，适用于肿瘤、心脑血管、老年痴呆、亚健康等免疫力低下人群。由于灵芝孢子包裹了两层坚韧的几丁质壁壳，人体无法吸收，一般的物理、化学方法也很难将其破坏，因此在技术未发展之前，对于灵芝孢子粉的研究和开发一直停滞不前。近年来，随着栽培技术和破壁、去壁技术的发展，灵芝孢子粉产品才逐渐进入消费市场。

    从灵芝及灵芝孢子粉的销售区域看，主要集中于人均收入水平相对较高，保健意识较强的东部及沿海发达地区。从消费人群看，主要集中于年纪偏大、具有一定经济承受能力的群体，主要用于疾病预防及保健为目的。从销售渠道看，出于对品牌产品的信任，消费者多通过老字号药店、品牌直营店或连锁药店购买，也有部分消费者通过商超、互联网购买。

    随着《辅酶Q10等五种保健食品原料备案产品剂型及技术要求》的发布，灵芝孢子粉被列入备案制保健食品原料目录，市场上涌现一大批灵芝孢子粉产品生产销售型企业，但形成育种、栽培、研发、生产、销售等全产业链体系的企业较少，且产品技术含量低，质量参差不齐。多年来，寿仙谷始终坚持种质资源收集、良种选育、有机栽培、产品研发、精深加工、标准制定和药理临床研究全产业链发展，是唯一一家掌握了去壁技术的企业，领导制定了《中医药-灵芝》、《中医药-破壁灵芝孢子粉》ISO国际标准，处于行业领先。

    （4）铁皮石斛行业概况

    铁皮石斛为兰科石斛属多年生附生草本植物，其药用历史已有2,000多年，被2010年版《中国药典》作为单一品种记载。现代临床和药理研究证明，铁皮石斛益胃生津，滋阴清热，能提高人体免疫力，在糖尿病、肿瘤患者，咽喉炎、白内障、心血管病等中医临床上广泛应用。

    铁皮石斛种植及生产企业的区域性分布明显，主要集中于浙江和云南两省。从销售区域来看，主要集中在浙江，其次是上海、江苏、北京、广东等沿海发达城市。目前市场上销售的铁皮石斛产品主要分三类，一类是鲜品，包括茎、花、叶，其中茎是最重要的销售品；二是将铁皮石斛茎制成干品，以铁皮石斛、铁皮枫斗为主；三是以保健食品为主的深加工产品，包括颗粒剂、胶囊、片剂、口服液、浸膏等多种剂型。从消费人群来看，主要集中于年纪偏大、具有一定经济承受能力的群体。

    在铁皮石斛深加工及销售环节，浙江企业具有领先优势。目前，浙江已形成以天台、乐清、金华、杭州等为产业集聚区，浙江天皇药业有限公司、金华寿仙谷药业有限公司、浙江森宇药业有限公司、康恩贝集团有限公司等一批骨干企业已成为产业发展的中坚力量，初步形成了立钻牌、寿仙谷牌、森山牌、康恩贝济公缘牌等主导品牌。

    二、经营情况的讨论与分析

    2025年是寿仙谷“十四五”规划收官之年，也是“营销兴企”三年行动计划关键之年、市场体系改革之年。面对全球经济深度调整、国内高质量发展纵深推进的复杂环境，公司紧扣“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”战略目标，围绕“一三六”工程，统筹推进战略规划、营销变革、数智赋能、科研创新等核心工作，为公司长远可持续发展目标奠定坚实基础。

    2025年上半年度，公司实现营业收入29,968.37万元，同比下降16.51%；实现归属于上市公司股东的净利润6,555.86万元，同比下降33.99%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,582.44万元，同比下降57.65%。

    （一）协同市场营销创新与区域深耕，构建区域联动新格局

    深入践行“名医、名药、名店”模式，建立以“品牌专卖店+国医馆专柜+商超卖场+连锁药房”为主流渠道的多维度立体运营模型；复制杭州成功模式，深挖宁波、绍兴等省内潜力市场，将浙江经验推广至上海、江苏市场，构建“以浙江为中心，以上海、江苏为两翼”的业务新格局。

    以渠道多元化覆盖为目标，根据客户需求和市场特点，围绕传统渠道、新零售渠道及定制化服务三大板块，以提质增量为核心，在巩固和提升现有传统渠道优势的基础上，加大对新零售渠道的开拓力度，并通过多部门协同联动，快速响应市场需求；以客户体验为中心，从产品、品牌到服务全方位升级，实现全渠道客户触达和转化效率的提升。

    报告期内，召开首届寿仙谷全国招商大会，成功签约7家战略伙伴；完成河南、福建、重庆等5个省市的一级经销商合作协议签约工作，形成跨区域供应网络基础架构。收购健康药房10家，新开设“专卖店+健康药房”模式直营店5家，新签合作终端110余家。同时，创新渠道探索，通过行业展会对接酒水、茶饮等异业资源，深化品牌跨界合作，拓展多元化销售场景。

    （二）全方位营销推广，助力品牌影响力提升

    成功举办第五届中国·寿仙谷灵芝文化节，发布《灵芝品类健康消费白皮书》；围绕“2025全国游泳冠军赛”“浙江寿仙谷游泳队”开展品牌体育营销，结合赛期寿仙谷倡导健康生活方式的关联形象，提升公众对寿仙谷健康理念的认知；冠名2025年“寿仙谷杯”全国桥牌老年公开赛，通过春节“灵蛇献瑞芝满新春”、三八女神节“花漾宠爱春养焕新颜”、“关爱肿瘤人群助力健康希望”、母亲节“以爱芝养清补加护”、端午节“仙草护安康，端午芝相传”、“同心愈健康，毅路绽新生”千人毅行等活动，叠加大型户外广告吸引眼球，深化品牌形象；通过基地旅游、免费体质检测、DIY香囊、珍珠画、非遗搓丸、中药冰箱贴等趣味形式增强互动，增加客户黏性；拓展小红书、B站等新媒体，小红书打卡纳新传播，提升品牌在社交媒体的曝光度与影响力，形成立体化传播矩阵。

    （三）数智化赋能，助力企业精益化管理

    围绕“未来农场+未来工厂+未来市场”，全面推进数智化建设；以数据融合为核心，通过系统协同与报表体系建设，推动销售运营从“经验决策”向“数据决策”转型，全面提升业务可控性与资源投入回报率。

    报告期内，聚焦销售合同全生命周期的智能化升级，通过技术赋能实现“风险可控、效率倍增”的核心目标；MES生产管理系统集成功能上线，实现多系统互联互通；WMS仓储管理系统完成10大市场仓库及4大生产仓库上线；DHG人才系统开发持续推进；中宝系统覆盖所有专卖店及药房；DIMS营销系统、SFA销售自动化系统、基因育种数字孪生平台、全链数字追溯系统（码中台）多模块陆续上线，会员系统再度升级，LIMS实验室管理系统有序推进。

    （四）厚植新质生产力，研发创新再获硕果

    报告期内，在研项目92项，其中产学研合作项目56项，新增浙江省尖兵项目“浙产道地药材品质提升及质量保障关键技术研究”（主持）和“活性因子挖掘与功能食品制造”（参与）、浙江省三农九方项目“灵芝功效成分挖掘及个性化功能产品开发与产业化”（主持）、浙江省领雁项目“治疗重症急性胰腺炎肠道功能障碍的大黄院内新制剂研发”（参与）等6个项目。完成产学研合作项目“提升灵芝三萜生物合成的分子调控技术”、“复方A和B改善血脂及动脉粥样硬化的药效评价研究”、“去璧灵芝孢子粉改善血管衰老的药效学研究”等7个项目结题；专利受理27项（其中发明专利26项）、授权专利4项，软著登记6项；“仙芝5号”“仙斛4号”获新品种证书；核心专利《去壁灵芝孢子粉片剂及其制备方法》获“中国专利优秀奖”；寿仙谷灵芝种质库以保存13388份灵芝种质获“全球最大的灵芝种质库”吉尼斯认证。全省食药用菌生物育种与综合开发利用重点实验室学术委员会暨专家指导会在寿仙谷公司召开，中国工程院院士、国际药用菌学会主席李玉，中国工程院院士、著名蔬菜学专家喻景权、中国菌物学会郭良栋理事长出席会议。公司与浙江中医药大学研究院联合申报的《中医药免疫调节药物研究关键技术及其产业化应用》项目，荣获中国产学研界最高荣誉奖——“2024年中国产学研合作促进会科技创新奖-创新成果奖一等奖”。由天津中医药大学第一附属医院牵头，寿仙谷公司、李振皓研究员参与申报的《血管钙化及动脉粥样硬化药理评价体系构建及在中医药研究中的应用》项目荣获“天津市科学技术进步奖二等奖”。

    （五）建设工程按部推进，全链质保日趋完善

    洋垄三期土建工程项目顺利完成竣工验收；杭州东新单元XC0607-B1/b2-20地块桩基工程等重点项目完成竣工；洋垄智慧园区项目以及洋垄AAAA级工业旅游项目全力推进；洋垄提取车间二建设项目完成立项；固体制剂瓶装联动线等重点设备采购完成。寿仙谷健康生物产业园软胶囊制剂车间取得生产许可，新增食品类别（其他特殊膳食食品、凝胶糖果、其他方便食品、压片糖果、固体饮料）等生产许可。寿仙谷健康生物产业园同时具备保健食品系列产品的粉剂、颗粒剂、片剂、硬胶囊剂、软胶囊剂共五大剂型的生产资质。

    围绕“赋能市场”战略，以“去壁”技术驱动产品升级，2款以“去壁灵芝孢子粉”为原料的新品（灵芝全草片、灵参丹片）成功注册受理；保健食品延续注册稳步开展，1款产品（寿仙谷牌西红花铁皮枫斗膏）延续注册取证。公司基地产品通过中国、美国NOP、日本JAS、欧盟EU、加拿大五项有机认证1次复审；实验室CNAS以0项严重缺陷，0项主要缺陷通过复评审；三无一全以95分评分通过了铁皮石斛现场复审；通过HACCP体系复审；持续推进GAP体系、中药饮片GMP体系、保健食品SC体系等迭代升级。

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