*ST春天（600381）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期*ST春天（600381）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）所属行业情况

    报告期内，根据国家统计局2025年7月发布的统计数据，上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.30%；社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5%，其中餐饮收入27480亿元，增长4.30%；全国居民消费价格（CPI）同比下降0.10%，食品烟酒价格下降0.30%，医疗保健价格上涨0.30%。总的来看，我国上半年更加积极有为的宏观政策发力显效，经济运行延续稳中向好发展态势，展现出强大韧性和活力，外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济回升向好基础仍需加力巩固。

    在白酒行业，根据中国酒业协会和毕马威发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》，2025年上半年受调控政策深化和经济环境影响，白酒消费场景出现较大变化，婚庆寿宴和家庭独酌已成为最主要的消费场景，商务宴请消费场景占比大幅下滑。同时白酒行业目前进入调整期，在库存高企、库存周期延长、价格倒挂和白酒消费行为更加谨慎等多重压力下，2025年上半年白酒批价整体表现疲软。以上行业变化，使得2025年上半年行业竞争格局继续呈现“强者恒强”的分化局势，头部酒企依据强大的品牌力、渠道优势和规模效应，占据大部分的市场份额；众多酒企纷纷通过调价策略应对库存压力，通过控货、减少市场供给等策略平衡渠道产销维护产品渠道价格稳定和企业品牌形象。

    目前公司白酒业务规模仍较小、盈利能力尚未完全形成，虽然受调控政策深化影响，报告期内业绩不及预期，但有关产品的创新价值、品质和高端品牌形象已打下了良好的市场基础。在医药行业，根据国家统计局数据，2025年第一季度，国内规模以上医药制造业实现营业收入5989.10亿元，同比下降2.20%；利润总额845.20亿元，同比增长0.70%。2025年上半年，国家药监局批准上市创新药43款，其中中国企业研发的40款，跨国企业进口的3款，政策持续推动创新药发展。

    大健康是公司的传统板块业务，公司的优势是冬虫夏草的深加工，并已完成了涵盖保健食品、药品等冬虫夏草高效利用产品的储备和战略布局。报告期内，公司继续重点开展中药利肺片产品的销售工作，拟于第三季度恢复虫草参芪膏的销售工作，努力提升该板块业务业绩。

    （二）主营业务情况

    公司主营业务包括两大方面，一是以酒水产品销售为主的酒水快消品业务板块，二是以冬虫夏草类产品研发、生产和销售为主的大健康业务板块。

    1.酒水快消品业务板块

    此板块业务为以“听花”和“读花”为代表的系列高端白酒的销售。该系列高端白酒分为酱香PLUS和浓香PLUS，包括53度酱香PLUS精品装、蓝标和标准装，均为750毫升/瓶，以及500毫升/瓶的标准装；52度浓香PLUS精品装750毫升/瓶和标准装500毫升/瓶。该系列产品具有香浓味厚、落口生津的独特风味口感和全新的消费者饮用价值，具有较大的市场发展潜力。

    2.大健康业务板块

    此板块业务为公司的传统主营业务，主要经营的产品为冬虫夏草原草、以冬虫夏草为原料的中药产品利肺片的销售，并将在第三季度恢复虫草参芪膏的销售业务。利肺片的功能主治为驱痨补肺，镇咳化痰，适用于肺痨咳嗽，咯痰，咯血，气虚哮喘，慢性气管炎等症；虫草参芪膏的功能主治为补气养血，益肾助阳，用于气血亏虚、肾阳不足所致的气短懒言，神疲乏力，头晕眼花，腰膝酸软。

    （三）经营模式

    1.酒水快消品业务板块的经营模式

    公司与宜宾听花开展战略合作，全国总经销宜宾听花生产的、以“听花”为代表的系列高端白酒，在向宜宾听花采购后通过自营加经销商为主的模式对外销售。

    2.大健康业务板块的经营模式

    冬虫夏草原草的经营模式为：公司冬虫夏草采购部门根据销售部门和公司储备的需求，从产区或批发市场采购冬虫夏草原草，与销售部门一同根据客户的要求拣选、分类和包装后，销售给客户（包括出口）；中药产品的经营模式为：由公司向关联方三普药业有限公司采购并通过专业医药商业公司进入医院、药店进行销售。

    二、经营情况的讨论与分析

    报告期内，公司继续聚焦酒水快消品、大健康两大板块业务的经营，秉承“融汇当代多领域科技成果，通过创新研究，持续为消费者提供优质、安全和健康的产品”的发展理念，努力克服外部环境变化带来的影响，以化解退市风险为经营目标，继续开展创新研发、加强产品销售、降本增效、进一步完善健全内部控制等工作，但受整体环境影响，取得营业收入12487.48万元，同比减少9.76%，归属于上市公司股东的净利润131.70万元，同比减亏6118.69万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-178.77万元，同比减亏5834.37万元。公司各业务板块经营情况分析如下：

    （一）酒水快消品业务板块

    报告期内，公司结合上述行业情况、市场环境和自身实际经营目标的需要，主要开展了以下经营工作：1.继续严格坚守产品的高品质

    公司独家代理战略合作方宜宾听花生产的“听花”和“读花”系列高端白酒，报告期内，公司继续严格坚持产品的高品质要求，对生产企业提出严格的品质保障要求，确保实现生产全过程的动态质量管理和各关键环节的品质控制。从原料、中间品的质控，到实施产成品的酒体与品质特征内控指标检验和常规质检的双标准检验，全链条、多环节、严苛地保障产品的高品质，满足消费者需求。

    2.通过持续研发不断提升产品的核心竞争力

    听花酒研究团队一直致力于酒体的减害增益科研攻关工作，不断推进产品在风味口感和健康化两大目标领域的价值创新升级，提升产品的核心竞争力。报告期内，公司在前期研发的基础上，继续与国内外优秀科学家合作开展有关的研发工作、推进有关专利的申请工作，通过持续研发不断提升产品香浓味厚的风味特色优势、进一步加强产品的核心竞争力。

    3.精准营销传播，高效提升和巩固品牌和产品形象，保持经销商和渠道的稳定

    报告期内，公司精细化区域市场推广活动，继续和经销商开展合作，加强了产品线下品鉴的工作，精准地与目标客群进行产品价值的沟通与体验。相关工作有效降低了市场推广费用规模，高效提升和巩固了听花酒品牌和产品形象，在目前调控政策深化和经济环境的背景下，也增强了经销商对市场销售的信心，保持了经销商和渠道的稳定。

    4.调整产品结构

    报告期内，公司根据白酒行业的整体情况，主动调整产品结构，完成了500毫升酱香PLUS产品的销售准备工作，相关产品于7月份正式销售，有望助力公司该板块业务业绩的提升。通过开展上述工作，该板块业务在报告期内实现营业收入7972.18万元，同比增长59.44%。

    （二）大健康业务板块

    报告期内，在冬虫夏草原草业务方面，公司通过对产品进行精细化分选、差异化定价提升市场竞争力，及时根据市场波动趋势动态调整定价策略，加速库存周转，加强客户沟通，稳定大客户、维系季节性散户等方式，努力化解消费需求下降、销售价格下行等因素的影响。但受大环境和第二季度为行业淡季等因素的影响，该业务取得营业收入1565.63万元，同比减少64.75%。在中成药利肺片销售业务上，因受政策和医药集采价格限制，产品真实优势和价值未能得到充分的体现，公司虽然继续大力开拓客户渠道、加强与商业医药公司的合作，但营收业绩还是出现了下降，取得营业收入2679.23万元，同比减少34.80%。

    报告期内，公司完成了恢复虫草参芪膏销售的准备工作，包括生产经营计划的制订、代理商合作洽谈等，计划于第三季度开展相关的销售工作、助力该板块业绩的提升。

    三、报告期内核心竞争力分析

    1.创新力优势

    创新是突破传统增长路径、实现高质量发展的重要方式之一，依靠创新谋发展是公司的立足之本。公司经过20年在大健康产业领域的探索、发展和经营，已积累了丰富的经验，同时公司也长期与优秀科研机构及国内外优秀科学家开展紧密、深度的合作，为公司后续开展持续的创新研究和长远发展打下了良好的基础。

    2.产品力优势

    公司经营的白酒产品，致力于风味口感升级和减害增益健康化目标，在“双激活”健康酿酒理论指导下，创建“定向成分编辑”工艺体系，如采用“老酒再酿造”的发明专利和精馏浓缩等技术对醇熟老酒进行再酿造，开创了减害增益工艺白酒。再酿造得到的酱香PLUS和浓香PLUS系列酒体，实现了风味口感升级和饮用价值的创新。这一从理论到工艺再到产品价值的全面创新，根植于传统白酒的优势并融汇现代科技，将会给中国白酒乃至世界蒸馏酒的底层逻辑和技术方向带来革命性的突破，符合酒业的未来发展趋势。

    3.创立了白酒人体生理评价体系

    通过对白酒认知的增强，公司在白酒传统的物理感官评价体系基础上创立了人体生理评价体系。这个体系的建立为白酒的健康化提供了指导，为中国白酒评价体系赋予了新的内容。

    4.核心团队优势

    公司高管、研发、质控、营销等核心团队一直保持较高的稳定性，确保了公司战略的一致性和业务发展的持续性。报告期内，进一步加强了业务团队的建设工作。同时，公司继续与科研机构及与公司产品发展方向具有较高契合度的国际国内著名科学家开展更紧密、更深度的合作，为公司长远发展打下良好的基础。

    5.健康的财务结构

    公司资产负债率低，不存在关联方非经营性资金占用、对外担保、重大诉讼、资产抵押等受限事项，确保了公司银企合作和融资渠道的畅通，有助于公司战略规划和生产经营的顺利实施。

    6.不断完善的内部法人治理体系

    报告期内，公司对内部法人治理体系进行了全面梳理和完善，重点是进一步规范了销售行为，为后续稳定健康发展打下了良好的基础。

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