哔哩哔哩-W（09626.HK）2025年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期哔哩哔哩-W（09626.HK）发布2025年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

2025年上半年,我们保持强劲发展势头,在财务表现和社区参与方面取得了稳健的进展。我们成功实现了强劲的收入成长,提升了毛利率,并维持了盈利能力,同时培育了一个蓬勃发展的由高价值、高黏性的年轻用户组成的社区。
      2025年上半年,公司营收持续增长,盈利能力持续提升。由于移动游戏及广告业务表现亮眼,我们的净营业额总额同比增加21.6%,达到人民币143.4亿元。得益于热门策略游戏《三国:谋定天下》(「《三谋》」)新赛季的出色表现,移动游戏营业额同比增加68.0%,达
      到人民币33.4亿元。主要受益于我们广告基础设施中人工智能的深度整合,广告效率及效果均有所提升,广告营业额同比增加20.0%,达到人民币44.5亿元。在营业额增长及营运效率的推动下,我们的毛利率从2024年上半年的29.2%提升至2025年上半年的36.4%。我们在公认会计准则及非公认会计准则经营开支方面均实现了经营杠杆,助力我们分别实现净利润人民币207.6百万元及调整后净利润人民币922.8百万元。
      我们的业绩表明了我们在中国Z+世代用户群体中日益扩大的影响力。通过为用户提供优质内容,我们促进了用户更深层的互动,从而进一步赋能我们的商业生态系统。2025年上半年,我们的日活用户为108.0百万,而月活用户则为365.2百万,同比分别增长6%和8%。上半年,每位活跃用户的日均使用时长达106分钟,而去年同期则为102分钟。2025年上半年,月均付费用户达31.8百万,同比增长10%。
      展望未来,我们将更专注于提供最佳的用户自制视频(PUGV)社区体验,吸引更多用户并与他们共同成长。与此同时,我们将继续透过对业务进行再投资推动实现可持续盈利、保持充足的流动性,并为股东带来价值回报。
      我们相信,通过这些努力,我们有能力为所有利益相关者创造长期价值。
      内容及社区
      我们坚信,优质的内容及活跃的社区是当今年轻群体生活中不可或缺的一部分。Z+世代来到哔哩哔哩,并非为了快餐式内容,而是为了他们真正在意的、有意义的内容。这种深厚的连结为我们的平台带来更强的影响力、更长的观看时长及更大的商业潜力。
      随着用户群体增长,我们不断拓展并深化内容供给。在我们主导的ACG内容类别中,我们欣然推出了多部热门国创动画作品,为社区中无数的动漫爱好者带来了惊喜和欢乐。游戏内容与我们社区中的游戏爱好者深度联结,并保持着高人气。人工智能相关内容越来越受到用户的关注,许多用户来到哔哩哔哩学习、探索并利用人工智能进行创作。随着用户人生阶段的推进和购买力的增长,其兴趣也随之扩大,消费相关内容也成为哔哩哔哩的另一个首选类别。
      随着我们累积了丰富的优质内容,2025年上半年用户观看时长有所提升,这预计将转化为我们平台各领域更大的商业潜力。2025年上半年,每位活跃用户的日平均使用时长增至106分钟,去年同期则为102分钟。值得注意的是,2025年上半年,超过5分钟影片的观看时长同比增长15%,这说明用户偏好中长篇的优质内容,证明了哔哩哔哩在该领域的用户心智优势。除了付出更多时间,更多用户愿意为优质内容付费。我们的月均付费用户同比增长10%,达到31.8百万。
      我们不断优化产品与服务,协助内容创作者实现变现。上半年,约有2.0百万名内容创作者透过多种变现工具在我们的平台上获得了收入。今年上半年,内容创作者人均收入同比增长20%。值得注意的是,内容创作者通过粉丝充电项目获得的总收入在上半年同比增长超过100%,再次表明用户为优质内容付费的意愿日益增强。
      我们在Z+世代中日益增长的影响力正在线上线下同步显现。今年的BilibiliWorld及BilibiliMacroLink吸引了创纪录的观众人数。为期三天的活动吸引了超过40万名参与者,较去年增长了60%,使其成为中国规模最大的线下动漫博览会之一。如此强劲的参与度体现了我们品牌的活力及社区的力量,彰显了我们年轻用户的巨大潜力。他们的喜好已开始引领主流趋势,且我们社区中还有无数兴趣等待被发掘。
      商业化
      于2025年上半年,我们在各核心业务领域的商业化能力进一步提升。
      广告
      2025年上半年,我们的广告业务实现了强劲成长,广告收入达到人民币44.5亿元,同比增长20.0%。我们进一步加强了我们的广告基础设施,通过升级推荐算法、创意生成及智能广告投放,提高了转换效率。该等升级提升了广告效率及可扩展性,推动了我们广告业务的增长。值得一提的是,2025年上半年,我们的效果广告收入同比增长超过30%。品牌广告和原生广告收入亦保持了健康成长势头。
      2025年上半年,哔哩哔哩的广告客户数目同比增长超过20%,反映我们对广告客户的吸引力日益提升。从行业来看,哔哩哔哩排名前五的广告垂类分别是游戏、数码家电、网络服务、电商以及汽车。游戏开发商在哔哩哔哩上投放了更高的广告预算,以吸引备受青睐的我们社区中的游戏爱好者。此外,消费品牌广告客户和电商平台的支出有所增加,足证我们用户日益增长的购买力以及我们将用户参与转化为交易的能力。
      移动游戏服务
      2025年上半年,我们的移动游戏服务收入达到人民币33.4亿元,同比增长68.0%,这归功于《三谋》推出首年的强劲表现,以及我们的长青游戏《命运—冠位指定》和《碧蓝航线》的持久魅力,这两款游戏分别迎来了发行9周年及8周年。我们将继续深化这些长青游戏的用户参与度,同时扩大我们的产品组合,推出不同类型的新游戏,其中部分游戏目前正在等待监管部门的批准。
      增值服务
      2025年上半年,我们增值服务业务的收入同比增长10.8%,达到人民币56.4亿元,直播、付费会员及其他增值服务业务均实现稳健增长。我们通过扶持更多优质内容及推出多元化变现功能,不断优化直播运营。同时,付费会员数目维持稳定成长,其中超80%为年度订阅或自动续费用户,展现了用户对平台的忠诚度与投入。我们持续升级其他增值服务产品种类,例如,通过我们的粉丝充电项目,付费用户能够借此获取他们所关注的创作者产出的独家优质内容,在2025年上半年,该项目产生的收入实现了同比超过100%的增长。

业务展望：

我们很高兴在2025年上半年实现了可观的财务收益及持续的社区发展。我们将继续专注于我们的核心差异化优势,即深深植根于提供能够引起中国Z+世代人群共鸣的优质内容方面。这是我们社区的支柱,亦是我们影响力持续提升的基石,更是我们拓展商业机会的动力。
      于2025年下半年,我们将进一步加大投入,优化广告基础设施与产品,吸引各行各业的广告客户,满足年轻一代不断变化的消费需求。我们将继续发挥领先游戏社区的优势,探寻新的机遇,为新一代玩家重塑游戏体验。此外,我们会继续开发与社区特性相符的独特增值服务产品,扩大我们内容创作者的变现机会。
      我们喜迎人工智能等新兴科技提供的变革机遇,进一步提高营运效率,改善用户体验,加速变现,扩大全球影响力。
      我们相信这些努力将让我们可持续增长及长期盈利,为我们的用户、内容创作者和利益相关方创造更大的价值。
      管理层讨论及分析
      净营业额:
      经营开支:
      其他收入╱(开支):
      净营业额
      截至2025年6月30日止六个月净营业额总额为人民币143.4亿元,较截至2024年6月30日止六个月的人民币117.9亿元增加21.6%。
      增值服务
      截至2025年6月30日止六个月增值服务营业额为人民币56.4亿元,较截至2024年6月30日止六个月的人民币50.9亿元增加10.8%。此增加是由于直播、大会员及其他增值服务的收入增加所致。
      广告
      截至2025年6月30日止六个月广告营业额为人民币44.5亿元,较截至2024年6月30日止六个月的人民币37.1亿元增加20.0%。此增加主要是本公司改良广告产品以及广告效率的提高所致。
      移动游戏
      截至2025年6月30日止六个月移动游戏营业额为人民币33.4亿元,较截至2024年6月30日止六个月的人民币19.9亿元增加68.0%。此增加主要是由于本公司的独家授权游戏《三谋》的强劲表现所致。
      IP衍生品及其他
      截至2025年6月30日止六个月IP衍生品及其他营业额为人民币907.0百万元,较截至2024年6月30日止六个月的人民币10.0亿元减少9.4%。
      营业成本
      截至2025年6月30日止六个月营业成本为人民币91.3亿元,较截至2024年6月30日止六个月的人民币83.5亿元增加9.3%。增加主要是由于收入分成成本增加所致,部分被内容成本减少所抵销。收入分成成本(营业成本的重要组成部分)为人民币56.4亿元,较截至2024年6月30日止六个月的人民币47.2亿元增加19.3%,增加与我们的营业额增速一致。
      毛利润
      截至2025年6月30日止六个月毛利润为人民币52.1亿元,较截至2024年6月30日止六个月的人民币34.4亿元增加51.7%,主要由于本公司提高变现效率导致净营业额总额增加及平台运营相关成本相对稳定所致。
      经营开支
      截至2025年6月30日止六个月经营开支总额为人民币49.5亿元,较截至2024年6月30日止六个月的人民币48.4亿元增加2.2%。
      销售及营销开支
      截至2025年6月30日止六个月销售及营销开支为人民币22.2亿元,较截至2024年6月30日止六个月的人民币19.6亿元增加12.9%。增加主要由于本公司与中国中央电视台合作为2025年春节联欢晚会独家提供弹幕直播及内容平台相关的一次性营销开支增加,以及本公司的策略游戏《三谋》的宣传开支同比增加所致。
      一般及行政开支
      截至2025年6月30日止六个月一般及行政开支为人民币10.3亿元,与截至2024年6月30日止六个月的人民币10.2亿元相比维持相对稳定。
      研发开支
      截至2025年6月30日止六个月研发开支为人民币17.1亿元,较截至2024年6月30日止六个月的人民币18.6亿元减少8.2%。减少主要由于研发效率改善所致。
      经营利润╱(亏损)
      截至2025年6月30日止六个月经营利润为人民币266.6百万元,截至2024年6月30日止六个月则录得亏损人民币14.0亿元。
      经调整经营利润╱(亏损)
      截至2025年6月30日止六个月经调整经营利润为人民币915.6百万元,截至2024年6月30日止六个月则录得经调整经营亏损人民币796.1百万元。
      其他(开支)╱收入总额(净额)
      截至2025年6月30日止六个月其他开支总额为人民币21.1百万元,2024年同期则录得其他收入总额人民币26.4百万元。此变动主要是由于截至2025年及2024年6月30日止六个月对上市公司的投资的公允价值变动亏损分别为人民币74.5百万元及人民币28.1百万元。
      所得税(开支)╱收益
      截至2025年6月30日止六个月所得税开支为人民币37.9百万元,而截至2024年6月30日止六个月则为所得税收益人民币4.6百万元。
      净利润╱(亏损)
      截至2025年6月30日止六个月净利润为人民币207.6百万元,而截至2024年6月30日止六个月则为净亏损人民币13.7亿元。
      流动性
      截至2025年6月30日,本公司的现金及现金等价物、定期存款及短期投资为人民币222.9亿元,而截至2024年12月31日则为人民币165.4亿元。该增加主要是由于截至2025年6月30日止六个月发售2030年票据,总现金对价为678.1百万美元。
      截至2025年6月30日止六个月本公司产生的经营现金流达人民币32.9亿元,而截至2024年6月30日止六个月经营现金流为人民币23.9亿元。

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