复旦张江（688505）2025年中报简析：净利润减91.89%，三费占比上升明显

据证券之星公开数据整理，近期复旦张江（688505）发布2025年中报。截至本报告期末，公司营业总收入3.9亿元，同比下降4.42%，归母净利润571.51万元，同比下降91.89%。按单季度数据看，第二季度营业总收入2.1亿元，同比下降19.31%，第二季度归母净利润305.0万元，同比下降95.52%。本报告期复旦张江三费占比上升明显，财务费用、销售费用和管理费用总和占总营收同比增幅达55.04%。

本次财报公布的各项数据指标表现不尽如人意。其中，毛利率89.8%，同比减3.22%，净利率1.44%，同比减91.64%，销售费用、管理费用、财务费用总计2.02亿元，三费占营收比51.74%，同比增55.04%，每股净资产2.2元，同比减3.26%，每股经营性现金流0.06元，同比增125.0%，每股收益0.01元，同比减85.71%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 预付款项变动幅度为-75.51%,原因:以前年度提前支付的预付款于报告期内根据合同完成进度结转确认费用。
2. 其他权益工具投资变动幅度为-45.7%,原因:TuHURA按报告期末股价计算的公允价值较2024年12月31日变动。
3. 在建工程变动幅度为34.37%,原因:上海办公楼装修改造工程正常推进，导致报告期末在建工程余额增加。
4. 长期待摊费用变动幅度为-53.98%,原因:正常摊销。
5. 其他非流动资产变动幅度为-85.76%,原因:生产及研发设备采购预付款根据合同履约进度结转。
6. 应付账款变动幅度为-32.74%,原因:应付材料款减少。
7. 合同负债变动幅度为-56.48%,原因:在售产品预收款减少。
8. 应付职工薪酬变动幅度为-91.28%,原因:上年度年终奖发放完毕。
9. 应交税费变动幅度为31.34%,原因:期末应交增值税余额较上年期末增加。
10. 其他流动负债变动幅度为-59.26%,原因:待转销项税额减少。
11. 营业收入变动幅度为-4.42%,原因:基于市场竞争环境的改变，对里葆多销售价格进行了适度调整，导致报告期内本集团营业收入有所下降。
12. 营业成本变动幅度为35.29%,原因:里葆多受集采影响，产量下降，导致单支生产成本上升。
13. 销售费用变动幅度为58.88%,原因:上年同期与里葆多推广服务商上海辉正终止合作后公司确认相应补偿款及违约金。
14. 管理费用变动幅度为-13.14%,原因:工资费用较上年同期下降。
15. 财务费用变动幅度为76.63%,原因:利息收入较上年同期减少。
16. 研发费用变动幅度为15.13%,原因:研发项目进展稳定并持续推进，导致报告期内临床及委外研发费用等较上年同期增长。
17. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为125.0%,原因:销售商品、提供劳务收到的现金金额与上年同期相比增长。
18. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-291.31%,原因:支付相关工程款项。
19. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为34.12%,原因:长期租赁合同到期后变更续签为短期经营租赁合约及部分新签订的长期租赁合同租金下降，导致报告期内筹资活动相关的租赁支付较上年同期减少。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为1.94%，资本回报率不强。去年的净利率为5.56%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为8.85%，投资回报也较好，其中最惨年份2024年的ROIC为1.94%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达817.37%）

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：第一部分：介绍公司基本情况
答：第二部分问交流
Q1公司DC平台研发进展如何？
DC是本公司基因工程技术平台的重要研发方向和商业化选择，是本公司战略聚焦的平台之一。其中
- 治疗三阴乳腺癌、膀胱癌、胃癌等多种肿瘤的抗Trop2抗体偶联药物（即抗Trop2抗体偶联SN38项目）。这是一个linker与原研药物不同的Me-too药物。该项目于2024年5月在美国临床肿瘤学会merican Society of Clinical Oncology（SCO）官网发表了I期临床研究数据结果。该项目针对三阴乳腺癌（TNBC）适应症的III期临床研究正在进行中，主要研究其在TNBC患者中的有效性、安全性、药代动力学特征和免疫原性的随机、对照临床试验。
近年来，公司在小分子端构建了全新的linker-drug平台（即BB05平台），这为公司后续开发Me-better或创新DC药物奠定了基础。基于此项技术，公司目前基于BB05平台正在研发的DC项目有
- 针对小细胞肺癌治疗的抗DLL3抗体偶联药物（即抗DLL3抗体偶联BB05）的I期临床研究正在进行中。该药物临床前研究论文于2024年6月在美国癌症研究协会（CR）旗下期刊发表，研究结论显示该药物在动物体内展现了强效的抗肿瘤活性，起效剂量低于1.5mg/kg，并且体内血液循环稳定，同时在猴体内重复给药未观察到间质性肺炎，最高非严重毒性剂量高达30mg/kg，安全性良好。目前临床阶段进展顺利，公司已经在潜在推荐剂量上，开始了后续适应症探索研究。
- 治疗转移性乳腺癌和转移性胃癌的抗Her2抗体偶联药物（即抗Her2抗体偶联BB05项目）的临床前研究论文于2024年10月发表于美国化学会创办的Journal of Medicinal Chemistry 期刊；其I期临床研究结果于2024年11月于欧洲肿瘤内科学会亚洲年会披露，结果显示在既往经过多线治疗失败的HER2阳性乳腺癌患者中仍显示出可控的安全性特征以及明确的抗肿瘤疗效。目前，该项目用于治疗乳腺癌适应症的II期临床研究正在进行中，同时针对其他适应症的临床拓展亦在积极开展中。
- 针对肺癌和三阴乳腺癌等实体瘤治疗的抗Trop2抗体偶联药物（即抗Trop2抗体偶联BB05）正在开展I期临床研究。
Q2光动力技术平台项目的进展如何？
作为公司另一个战略聚焦平台，光动力平台的主要在研项目的临床试验也在加速进行中，其中
盐酸氨酮戊酸颗粒剂用于非肌层浸润性膀胱癌手术切除辅助项目的验证性临床试验于2025年3月已完成首例受试者入组，本公司拟开发该项术中荧光指引技术，提高TURBT术中 NMIBC的检出率，以帮助医师更完全地切除肿瘤组织，从而降低患者复发率。
盐酸氨酮戊酸口服溶液用粉末用于高级别脑胶质瘤（WHO分级III-IV级）术中可视化的验证性临床旨在评价其用于荧光引导下肿瘤切除术的有效性和安全性。该项目的验证性临床试验入组基本结束，将尽快向国家药品监督管理局递交上市申请。
公司研发的注射用FZ-P001钠用于癌症术中恶性病变可视化的I期临床试验申请于2025年6月获得受理。该药物为本公司自主研发的化学药品1类新化合物，是一种创新型光敏剂，其活性成分为叶酸受体靶向小分子与花菁类光敏剂偶联而成的分子，可靶向叶酸受体α（FRα）高表达的恶性肿瘤组织并在近红外区间荧光显影。本公司计划使用该药物开发术中荧光指引技术，指示肿瘤恶性病变组织残留与切缘状态，旨在提高相关实体瘤（如卵巢癌、肺癌等）手术切除效果，为肿瘤外科的精准导航手术提供兼具分子靶向特异性和多维生物感知的创新解决方案。
- 盐酸氨酮戊酸外用散用于治疗中重度痤疮II期临床研究结果于2024年9月在第53届欧洲皮肤研究协会年会披露，作为全球首个披露L光动力应用于寻常痤疮治疗的RCT研究（多中心、随机、双盲、安慰剂对照研究），该研究进一步验证了光动力疗法在痤疮治疗的应用中能快速杀灭细菌消除皮损，具有起效快、耐受性好等显著优势，从而预防及减少瘢痕形成和患者的负面心理影响。该项目II期临床研究已完成，将尽快开展III期临床研究。
用于治疗鲜红斑痣的注射用海姆泊芬美国注册项目II期临床正按计划推进。公司坚信光动力疗法的积极探索，能为临床端未满足的各类疾病需求带去福音。
未来，本集团亦持续探索与筛选新一代光敏剂，为光动力药物储备提前布局。
Q3复美达?于国内销售的增长空间如何？
复美达?最有治疗意愿的受众是儿童，基于安全性的考虑，公司在整个推广过程中秉承审慎的态度。目前公司已完成该药物上市后的IV期临床研究。相信随着其在中国的深入推广及全球注册进程的逐步推进，该产品未来的拓展空间很大。
Q4公司未来的研发投入是怎样的？
公司积极推动研发项目进展，并根据在研项目的临床进展持续加大研发投入，预计研发投入将持续增长。

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