中银证券：给予钧达股份增持评级

中银国际证券股份有限公司武佳雄,顾真近期对钧达股份进行研究并发布了研究报告《业绩逐步企稳，海外产能有望增厚盈利》，本报告对钧达股份给出增持评级，当前股价为69.83元。

　　钧达股份(002865)
　　公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比下降125%，公司国内电池销售毛利逐步企稳，中东产能有望受益于美国本土电池缺口；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年前三季度业绩同比下降125.45%：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入82.02亿元，同比减少42.96%；实现归母净利润-4.17亿元；同比减少125.45%，实现扣非归母净利润-7.35亿元，同比减少146.74%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润-2.51亿元，同比减少136.69%，环比亏损扩大。
　　销售毛利率逐步企稳：2024年前三季度，公司实现综合毛利率0.29%，同比下降17.47个百分点；实现综合净利率-5.08%，同比下降16.47个百分点。2024年第三季度，公司实现毛利率-2.27%，环比提升3.31个百分点，实现净利率-13.70%，环比下降6.71个百分点。
　　美国电池片产能存在缺口：光伏海外产能具备强稀缺性，根据Wood Mac预计，2025年美国将形成45GW组件产能，而电池产能仅4GW，美国高效电池片存在较大的产能缺口。8月12日，美国政府将每年光伏电池的豁免配额从原本5GW上调至12.5GW，规定2024年8月1日后进口的电池将适用新的12.5GW豁免配额。
　　中东电池片产能具备稀缺性，有望增厚公司盈利：公司拟于阿曼投资建设年产5GW高效N型电池产能，该产能具备一定的稀缺性。此外，公司与北美头部组件企业签署《谅解备忘录》，该头部组件企业有意在2025年内采购1GW-2GW阿曼高效电池。根据Wood Mac预计，美国本土TOPCon电池成本高达0.2美元/W，我们预计公司阿曼电池产能具备盈利弹性。
　　估值
　　由于公司主营电池片单价阶段性下滑并考虑公司2025年中东产能投产，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-2.60/4.16/5.74元（原预测2024-2026年每股收益为4.68/5.51/-元），对应市盈率-/16.8/12.2倍；公司作为N型电池环节头部企业具备技术优势，有望保持较高产能利用率并跨越周期，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券徐铖嵘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.4%，其预测2024年度归属净利润为亏损4.18亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为76.0。

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