东兴证券：给予中国海油买入评级

东兴证券股份有限公司莫文娟近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《2024中报点评：净利润和产量创历史同期新高，现金流持续健康，高成长性值得期待》，本报告对中国海油给出买入评级，当前股价为26.77元。

　　中国海油(600938)
　　事件1：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业总收入2268亿元，同比+18%，实现归母净利润797亿元，同比+25%。2024Q2单季，公司实现营业总收入1153亿元，同比+22%，环比+3.44%；实现归母净利润400亿元，同比+26%，环比+0.74%。
　　事件2：公司发布2024年中期股息分配方案的公告，拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税）。
　　在油价中枢维持中高位背景下，24H1归母净利润实现强劲增长，创历史同期新高。2024H1，受中东地区地缘政治局势紧张、供给端减产，OPEC+对原油供给端的话语权增强，同时，随着国内经济的缓慢修复，对原油的需求逐步提升，Brent原油现货价格整体上涨，在中枢高位，均价是83.47美元/桶。2024年上半年，公司实现归母净利润797.31亿元，同比增长25.05%，公司始终聚焦油气主业，持续增储上产，提质降本增效，油气销量上升和国际油价上涨的综合影响，自2024Q1归母净利润创上市以来历史新高后，2024Q2再次突破历史同期最好水平。
　　现金流实现大幅增长，保持持续健康。公司上半年由于国际油价上升带来的油气销售现金流入增加，经营性现金流净额同比增加19%至1185亿元；再叠加购买定期存款导致现金流出增加等综合影响，投资活动现金流量净流出额788亿元，同比增加56.8%；同时由于本期偿还债券同比增加，融资活动产生的现金流量净流出额为人民币303亿元，同比增加39.1%。受以上综合影响，公司半年度现金及现金等价物净增加95.2亿至1429.6亿元，现金流持续健康。公司坚持审慎的财务政策，截至24年6月底的资产负债率为33.0%，同比下降3.2pct。
　　油气产量保持高速增长，2024H1油气净产量再创历史同期新高。2024年上半年，公司实现油气销售收入人民币1,851.12亿元，同比上升22.0%；油气净产量达362.6百万桶油当量，同比上升9.3%。从区域看：中国油气净产量为247.6百万桶油当量，同比上升7.1%，主要得益于垦利6-1和渤中19-6等油气田产量贡献。海外油气净产量114.9百万桶油当量，同比上升14.2%，主要由于圭亚那Payara项目投产带来产量增长。从品类看：公司石油液体和天然气产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体产量同比增长8.8%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比上升10.8%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。
　　公司增加资本开支，持续推进“增储上产”，高成长性值得期待。上半年积极响应“增储上产”资本支出631亿元，同比增加11.7%。中国海域获6个新发现，分别为秦皇岛29-6、龙口7-1、惠州19-6、陆丰15-9、陵水36-1和涠洲6-7。在海外，圭亚那Stabroek区块加快推进中深层勘探，再获1个亿吨级新发现Bluefin。成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。展望2024年，全球经济有望保持弱增长，中国经济长期向好的基本趋势不变，公司将坚持油气增储上产，有多个新项目顺利投产，主要包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期项目、惠州26-6油田开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，高成长性值得期待。
　　公司持续维持高股息，股东投资回报率高。董事会已决定派发2024年中期股息每股0.74港元（含税），年化股息率超过4%。2023年中国海油、中国海洋石油分红率分别为43.50%、43.50%。假设2024年-2026年分红率分别维持不变，若按照该股利分配率乘以2024-2026年盈利计算未来3年股息率，则中国海油、中国海洋石油2024-2026年预计平均股息率分别为4.34%和6.50%，未来随着盈利的逐步扩大，股息率仍将继续提升，且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性，由于产量超预期，上调我们预测，公司2024-2026年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00亿元，归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29亿元（2024-2026原预测值为1312.10/1478.85/1554.54亿元），对应EPS分别为3.07/3.26/3.53元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为8.53/8.03/7.41倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安杨思远研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.14%，其预测2024年度归属净利润为盈利1480.25亿，根据现价换算的预测PE为8.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.58。

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