华鑫证券：给予会稽山买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对会稽山进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：营收稳步增长，气泡黄酒带动品类破圈》，本报告对会稽山给出买入评级，当前股价为9.27元。

　　会稽山(601579)
　　事件
　　2024年8月21日，会稽山发布2024年半年度报告。
　　投资要点
　　营收稳步增长，线上费用投入影响净利水平
　　公司2024H1营收7.36亿元（同增18%），主要系年轻化单品气泡黄酒放量带动，归母净利润0.91亿元（同增16%），扣非归母净利润0.78亿元（同增4%）。2024Q2公司营收2.99亿元（同增18%），归母净利润-0.01亿元（2023年同期为-0.01亿元），主要系费用投放大幅增加所致，扣非归母净利润-0.04亿元（2023年同期为-0.03亿元）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增6pct至44.82%，销售费用率同增5pct至24.40%，主要系公司加强C端品牌推广投入，同时对干纯/纯正五年进行包装换新所致，管理费用率同减2pct至12.13%，净利率同减1pct至-0.54%。
　　气泡黄酒线上放量，长三角区域优势稳固
　　中高档酒延续圈层营销，气泡黄酒抖音平台发力。2024Q2公司中高档黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别为1.87/0.86/0.20亿元，分别同增5%/61%/33%，公司针对中高档酒坚持圈层营销，在抖音渠道与头部主播合作推广“一日一熏”气泡黄酒，实现品类破圈，带动普通酒品类同比大幅增长，随着高端化与年轻化持续发力，品牌势能提升叠加规模效应释放将逐渐摊平费用投入。经销商合作稳定，库存维持良性水平，2024Q2公司直销（含团购）/批发代理/国际销售渠道营收分别为0.49/2.40/0.03亿元，分别同减-15%/+30%/-10%，团购业务主要由兰亭事业部负责，同时公司补贴部分团购经销商针对兰亭做品鉴馆，坚持圈层营销，经销渠道仍为公司主力渠道，核心经销商合作稳定，库存维持良性水平，截至2024H1末，公司经销商共1620家，较年初净增加72家。长三角地区经营稳固，薄弱地区延续消费者培育。2024Q2公司浙江/江苏/上海/其它/国际地区营收分别为1.90/0.25/0.70/0.04/0.03亿元，分别同比+18%/+11%/+52%/-66%/-10%，核心长三角地区稳步渗透，公司针对成熟市场精耕细作带动消费升级，薄弱市场做大众品培育，实现存量与增量同步突破。
　　盈利预测
　　公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育，我们看好公司兰亭高端化稳步推进，气泡黄酒线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。根据半年报，我们预计2024-2026年EPS分别为0.39/0.42/0.46元，当前股价对应PE分别为24/23/21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.7%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.81亿，根据现价换算的预测PE为24.39。

最新盈利预测明细如下：

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