开源证券：给予锦泓集团买入评级

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,吴晨汐近期对锦泓集团进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：渠道调整持续推进，看好未来渠道升级下稳步发展》，本报告对锦泓集团给出买入评级，当前股价为6.6元。

　　锦泓集团(603518)
　　渠道调整战略稳步推进，看好未来渠道升级下稳发展，维持“买入”评级2024H1公司实现营收20.78亿元（同比-1.6%），归母/扣非归母净利润1.48亿元（同比+3.1%）/1.40亿元（同比+4.3%）；其中2024Q2实现营收9.25亿元（同比-2.0%），归母/扣非归母净利润0.32亿元（-22.4%）/0.25亿元（-21.4%）。由于年初至今闭店下流水短期承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.43/3.92/4.47亿元（前值为3.66/4.34/5.02亿元），对应EPS分别为0.99/1.13/1.29元，当前股价对应PE为6.7/5.8/5.1倍，考虑到渠道调整战略稳步推进，看好未来渠道升级下稳发展，维持“买入”评级。
　　品牌端：TW稳步调整渠道结构，VGRASS短期承压，云锦持续高增VGRASS：2024H1/2024Q2实现营收4.0/1.9亿元，同比-12.6%/-10.7%。分渠道来看，2024H1直营/加盟/线上分别实现收入2.9/0.5/0.5亿元，同比-17.3%/+168.5%/-35.7%，截至2024H1末，门店较年初净关13家至184家，其中直营/加盟分别为130/54家，较年初分别-4/-9家；主要系线上调整定位，线下零售承压所致。TW：2024H1/2024Q2实现营收16.2/7.0亿元，同比-0.2%/-1.0%。分渠道来看，2024H1直营/加盟/线上分别实现收入7.9/1.2/7.1亿元，同比-7.5%/+82.8%/+1.0%，截至2024H1末，门店较年初净关23家至1075家，其中直营/加盟分别为815/260家，较年初分别-45/+22家；TW持续调整渠道结构，看好城市旗舰店、品牌集合店等新店态尝试，以及直播矩阵布局下线上稳中有升。云锦：2024H1/2024Q2实现营收0.4/0.2亿元，同比+115.1%/+76.5%，持续高增。
　　毛利率维持稳定&财务费用率下降，盈利能力稳步提升，存货周转持续改善盈利能力：公司2024H1毛利率为69.42%（同比+0.5pct）；分品牌来看，VGRASS/TW/云锦毛利率为75.5%/67.6%/76.2%，分别同比+3.7/-0.5/+2.4pct。2024H1期间费用率60.1%（同比+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+1.0/+0.5/-1.0pct。综上2024H1归母净利率为7.1%（同比+0.3pct）。营运能力：2024H1末存货余额为8.4亿元（同比-9.0%），存货周转天数为249天（同比-34天）。2024H1经营活动现金流净额为3.6亿元（同比-4.4%）。
　　风险提示：渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券陈佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.56%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.72亿，根据现价换算的预测PE为6.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为15.77。

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