德邦证券：给予电投能源买入评级

德邦证券股份有限公司翟堃,薛磊,谢佶圆近期对电投能源进行研究并发布了研究报告《业绩稳健逆势增长，关注未来成长性》，本报告对电投能源给出买入评级，当前股价为20.76元。

　　电投能源(002128)
　　投资要点
　　事件：公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入268.5亿元，同比+0.20%；归母净利润45.6亿元，同比+14.39%；扣非后归母净利润43.38亿元，同比+12.27%。单季度来看，23Q4实现营业收入71.2亿元，同比+2.75%，环比+9.11%；归母净利润9.75亿，同比+34.18%，环比-2.71%；扣非后归母净利润8.53亿元，同比+26.57%，环比-10.93%。2024年一季度，公司实现营业收入73.4亿元，同比+7.32%；归母净利润19.4亿元，同比+20.21%；扣非后归母净利润19.1亿元，同比+20.84%。
　　煤炭业务：盈利实现逆势扩张，未来增量显著。1）产销量：2023年公司实现原煤产量4654.74万吨，同比+1.19%；销量4647.43万吨，同比+1.04%。2）价格&成本：2023年吨煤售价196元/吨，同比+7.4%；单位成本89元/吨，同比-2.8%，成本下降主因外委剥离费及运费同比下降影响。3）毛利及毛利率：2023年吨煤毛利107元/吨，同比+17.7%；煤炭业务实现毛利规模49.7亿元，同比+18.9%；毛利率为54.5%，同比+4.78pct。4）未来增量：2023年8月，公司南露天矿核增200万吨取得批复，预计2025年实现达产，今明两年仍有150万吨增量空间。除上市公司体内煤炭资产外，集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前土地使用证相关手续已经办理完毕，公司积极推进资产注入工作，公司煤炭产能有望再提升72.9%。5）煤价同比增长，业绩逆势高增：2024年Q1蒙东褐煤价格指数平均为301元/吨，同比+1.6%。
　　电力业务：转型持续兑现，绿电持续放量。1）发售电量：2023公司实现发电量87.0亿千瓦时，同比+2.5%；售电量81.6亿千瓦时，同比+5.6%。其中，火电分部实现发电量56.1亿千瓦时，同比-6.0%，售电量51.1亿千瓦时，同比-2.4%；新能源分部实现发电量31.0亿千瓦时，同比+22.4%，售电量30.6亿千瓦时，同比+22.4%。2）价格&成本：2023年火电度电价格0.35元，度电成本0.27元；绿电度电价格0.31元，度电成本0.14元。3）毛利及毛利率：2023年火电度电毛利0.09元，绿电度电毛利0.17元；电力业务实现毛利规模9.6亿元，同比-2.9%；毛利率为34.7%，同比-1.6pct。
　　电解铝业务：24Q1铝价同比增长贡献弹性，关注未来增量。1）产销量：2023年公司实现电解铝产量87.51万吨，同比+1.3%；销量87.68万吨，同比+1.8%。2）价格&成本：2023年公司铝产品售价16312元/吨，同比-6.6%；单位成本13783元/吨，同比-3.4%。3）毛利及毛利率：2023年吨铝毛利2529元/吨，同比-20.7%；电解铝业务实现毛利规模22.2亿元，同比-19.3%；毛利率为15.5%，同比-2.8pct。4）未来增量：公司正大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期）筹备进程，预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨，较当前增加35万吨。5）电解铝价格同比增长，贡献弹性：根据Wind数据，2024年Q1铝（A00）平均价格19047元/吨，同比+3.2%.
　　盈利预测及投资评级。公司主业盈利相对稳健，三大业务未来皆有增量，看好其未来稳健增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为48.5、53.5、56.5亿元，按照4月29日收盘时市值计算，对应PE为9.6、8.7、8.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）产品价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周泰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.33%，其预测2024年度归属净利润为盈利49.14亿，根据现价换算的预测PE为9.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家。

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