民生证券：给予潮宏基买入评级

民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟,褚菁菁近期对潮宏基进行研究并发布了研究报告《2023年年报及2024年一季报点评：23年女包计提减值影响利润，24Q1收入与利润稳健增长》，本报告对潮宏基给出买入评级，当前股价为6.15元。

　　潮宏基(002345)
　　事件概述：2023年，公司实现营收59.00亿元，同比+33.56%；实现归母净利润3.33亿元，同比+67.41%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+71.93%。24Q1，实现营收17.96亿元，同比+17.87%；归母净利润为1.31亿元，同比+5.47%；扣非归母净利润为1.29亿元，同比+5.37%。
　　23年及24Q1营业收入稳健增长，计提商誉减值准备影响23年归母利润增速。1）分产品看：2023年，时尚珠宝产品实现营收29.89亿元，同比+20.43%，占营收比例为50.66%，同比-5.53pct；传统黄金产品实现营收22.65亿元，同比+56.75%，占营收比例为38.39%，同比+5.68pct；皮具实现营收3.71亿元，同比+14.41%；代理品牌授权及加盟服务收入2.14亿元，同比+68.19%。2）分渠道看：自营业务收入32.58亿元，同比+14.53%；加盟代理收入24.81亿元，同比+67.55%；批发收入1.35亿元，同比+57.63%。3）计提商誉减值准备：据第三方评估结果，截至23年末，菲安妮有限公司包含与商誉相关的资产组公允价值为7.62亿元，公司收购菲安妮形成的商誉存在减值，2023年计提商誉减值准备3943.26万元，导致2023年度合并报表归母净利润减少3943.26万元。本次计提完成后，因收购菲安妮形成的商誉账面价值为6.82亿元。
　　受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。①毛利率端：2023年，毛利率为26.07%，同比-4.11pct。分产品看，时尚珠宝/传统黄金/皮具产品毛利率分别为30.67%/8.73%/63.54%，分别同比-4.60/-0.50/-0.01pct；分渠道看，自营业务毛利率为31.67%，同比-2.43pct，其中网络销售渠道毛利率为23.90%，同比-1.12pct，加盟代理毛利率为19.81%，同比-3.85pct。24Q1，毛利率为24.92%，同比-3.11pct，主要受产品结构调整，镶嵌市场整体表现低迷，毛利率同比收窄。②费率端：2023年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14pct，销售费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，管理费率上行主要系菲安妮股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加；24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04pct，管理费率上行主要系总部大厦折旧及摊销费用及股权支付费用增加，销售费率随营收规模增长同比下行，公司控费能力持续增强。③净利率端：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为5.59%，同比+0.95pct；24Q1，净利率为7.35%，同比-0.99pct。
　　产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，探索非遗工艺与现代美学的更多可能，发布【自然共生·非遗新生】2023/24彩金潮流趋势，重磅推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”等国风新作；持续加大特色黄金产品研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造核心竞争优势。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌Cěvol在23H1正式推出，线下体验店在上海BFC外滩金融中心正式开业。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。FION2023年正式启动品牌形象升级，并推出首家巧手工坊艺术旗舰店。③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。2023年，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增293家，截至23年末，潮宏基总店数为1713家，按行业划分，包括皮具门店314家，珠宝门店1399家；按模式划分，含代理店1321家、直营店392家。2023年公司针对更年轻化的细分客群推出了“潮宏基|Soufflé”（舒芙蕾）新的门店形象，差异化门店形象覆盖到细分客群，有助于未来品牌的渠道扩张。2024年计划净增新开珠宝加盟店300家以上。
　　发布2023年度利润分配方案。利润分配预案为以8.89亿股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），现金分红比例为66.64%。
　　投资建议：公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长，预计2024-2026年公司实现营收71.26、83.57、95.66亿元，分别同比+20.8%、+17.3%与+14.5%；归母净利润为4.50、5.33、6.16亿元，分别同比+34.9%、+18.4%与+15.6%，4月26日收盘价对应PE为12、10与9倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.17%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.59亿，根据现价换算的预测PE为11.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.38。

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