民生证券：给予菲利华买入评级

民生证券股份有限公司近期对菲利华进行研究并发布了研究报告《2023年年报及2024年一季报点评：4Q23营收同比增长34%；12个高性能结构件研发成功》，本报告对菲利华给出买入评级，当前股价为26.48元。

　　菲利华(300395)
　　事件：4月23日，公司发布2023年报，全年实现营收20.9亿元，YoY+21.6%；归母净利润5.4亿元，YoY+10.0%。4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收4.1亿元，YoY-17.8%；归母净利润0.8亿元，YoY-30.8%。业绩表现符合预期。公司受到行业需求节奏放缓的影响，但我们注意到，截至2023年12月31日，公司已有12个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，未来随着下游需求恢复，有望为公司贡献业绩。
　　4Q23营收同比增长34%；盈利能力保持较高水平。1）单季度：4Q23公司营收6.0亿元，YoY+33.8%；归母净利润1.3亿元，YoY+11.0%；扣非净利润1.2亿元，YoY+3.0%。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少1.7ppt至49.5%；净利率同比减少2.3ppt至27.5%，利润率有波动但保持在较高水平。
　　23年制品营收同比增长52%；上海石创快速增长。2023年，分产品看：1）石英制品：营收6.8亿元，YoY+52.2%，毛利率同比减少2.33ppt至31.7%；2）石英材料：营收13.4亿元，YoY+9.7%，毛利率同比增加0.68ppt至60.3%。分子公司看：1）上海石创：营收同比增长56.8%至6.7亿元；净利润同比增长25.2%至0.6亿元；2）潜江菲利华：营收同比增长34.4%至3.9亿元；净利润同比增长32.4%至0.7亿元；3）中益科技：营收同比增长49.4%至1.2亿元；净利润同比增长44.1%至0.2亿元。年产能：1）新增电熔1200吨、合成100吨、气熔600吨；2）融鉴科技高纯石英砂项目一期10000吨顺利投产。
　　紧跟市场需求导向，持续加大研发力度。2023年期间费用率同比增加2.0ppt至19.8%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至1.2%；2）管理费用率同比减少0.5ppt至8.7%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-1.4%；4）研发费用率同比增加1.7ppt至10.7%。公司持续加大研发力度，石英纤维电子布研发进程稳步推进；推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基版，子公司合肥光微光掩膜基版精密加工项目建成投产，填补国内空白。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据9.7亿元，较年初增加9.7%；2）预付款项2.8亿元，较年初增加44.7%；3）存货7.0亿元，较年初增加5.2%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少35.4%。2023年经营活动净现金流为2.7亿元，YoY-34.6%。
　　投资建议：公司是我国高端石英材料龙头，半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证；上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。我们考虑到需求释放节奏，预计公司2024~2026年归母净利润分别是6.2亿元、7.8亿元和10.0亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是22x/18x/14x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求恢复不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安彭磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.17%，其预测2024年度归属净利润为盈利7.68亿，根据现价换算的预测PE为17.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为36.13。

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