中邮证券：给予福瑞达买入评级

中邮证券有限责任公司李媛媛近期对福瑞达进行研究并发布了研究报告《化妆品23H2加速，聚焦大健康未来可期》，本报告对福瑞达给出买入评级，当前股价为9.47元。

　　福瑞达(600223)
　　事件回顾
　　公司公布2023年年报，报告期内实现收入45.79亿元，同降64.65%，实现归母净利润3.03亿元，同增567.44%，扣非净利润1.39亿元，同比降低137.4%，EPS为0.3元，每10股派1元；其中23Q4实现收入11.84亿元，同比降低73.23%，实现归母净利润0.65亿元同增160.33%。23年收入业绩波动较大主要在于剥离地产业务带来23年收入下降，同时22年业绩基数低，公司业绩符合此前预告。
　　事件点评
　　化妆品、原料及添加剂业务维持高增长。分业务来看：1）23年房地产及物业业务实现收入11.4亿元，同降88.29%，占比降低46.88pct至24.89%，报告期内公司剥离地产业务带来该业务收入大幅下降。2）23年医药业务实现收入5.20亿元，同降1.61%，占比增加7.35pct至11.35%，受带量采购、医疗反腐等行业因素影响该业务增长承压；3）23年化妆品业务实现收入24.16亿元，同增22.71%，占比提高37.56pct至52.76%，产品推新、发力抖音等带来美妆高增长；4）23年原料及衍生产品、添加剂业务实现收入3.51亿元，同增23.16%，占比增加5.47至7.67%，行业复苏、加大产品推新及应用带来该业务高增长。
　　产品渠道双发力驱动瑷尔博士/颐莲23H2加速，小品牌保持稳健增加。化妆品分品牌来看：1）颐莲23年实现收入8.57亿元，同增20.35%，其中23H1/23H2增速分别为1.03%/44.41%，颐莲23H2加速拉动全年稳健增长，主要得益于软膜等产品带动抖音发力、面霜喷雾等产品升级放量。2）瑷尔博士23年实现收入13.48亿元，同增27.33%其中23H1/23H2增速分别为13.9%/40.19%，益生菌水乳面膜持续多平台发力，闪充系列扩展人群，下半年实现加速。3）其他品牌23年实现收入2.1亿元，同增5.0%，公司资源聚焦主品牌，影响其他品牌放量。
　　化妆品业务毛利率提升，广告及服务费控制良好，剥离地产带动业绩波动较大。毛利率方面，化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为62.1%/53.4%/32.2%，分别同比变动+1.16PCT/+0.39PCT/-1.76PCT产品升级带动化妆品毛利率提升；销售费用方面，23年公司广告推广费用、服务费占比化妆品业务合计为41.6%，同比下降0.6PCT，公司化妆品业务费用控制良好。分业务板块来看，23年化妆品及医药等业务实现上市公司归母净利润2.31亿元，同增12.9%；房地产业务及资产剥离产生归母净利润0.74亿元，而地产剥离产生的投资收益1.42亿元确认为非经常性损益带来扣非净利润仅1.39亿元。
　　盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.8亿元/4.8亿元/5.8亿元，对应PE为26倍/20倍/17倍，公司化妆品业务23H2加速，毛利率改善，费用控制得当，聚焦大健康有望持续高增长，维持买入评级。
　　风险提示：
　　化妆品加速增长不及预期，费用率提升带来净利率压力等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券林寰宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.71%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.37亿，根据现价换算的预测PE为22.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.08。

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