国金证券：给予舍得酒业买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，组织裂变下持续拼抢》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为84.06元。

　　舍得酒业(600702)
　　业绩简评
　　2024年3月19日，公司披露2023年年报。23年实现营收70.8亿，同比+16.9%；实现归母净利17.7亿元，同比+5.1%。其中23Q4实现营收18.4亿，同比+27.6%；实现归母净利4.8亿，同比-1.9%。
　　经营分析
　　业绩兑现符合预期、结构&费用投放阶段性影响利润弹性、分红率提升至40%。从产品结构看，23年全年中高档/普通酒分别实现营收56.6/9.1亿元，同比+16.0%/+16.1%，其中中高档酒内部由于舍之道高增、夜郎古并表效应（表观23年1.79亿，测算毛利率33%），结构略有弱化，且材料成本上行，影响毛利率同比-2.8pct至83.2%；普通酒结构相对企稳，全年毛利率同比+0.4%至49.3%。单23Q4看，中高档/普通酒分别实现营收15.1/2.1亿元，同比+33.8%/-1.7%，整体公司毛利率同比-3.5pct至72.3%。
　　利润端，23年归母净利-2.8pct至25.0%，其中单Q4归母净利-7.8pct至25.9%。23Q4除毛利率扰动外，销售费用率、管理费用率分别+3.0pct、+2.9pct。销售费用率提升预计与公司扩张销售团队相关，23年末销售人员2260人，同比+28.5%，对应销售费用中职工薪酬同比+39.9%，23年末经销商数量也提升至2655家；管理费用率在Q4有所提升，预计与员工持股计划的摊销相关，全年维度看同比-0.7pct。此外，23年末合同负债余额2.8亿元，环比/同比-0.5/-0.2亿。
　　公司持续坚持“稳价格、强动销、去库存”，春节核心单品扫码数据同比大幅提升。产品端，舍得营销露出品味+藏品，以老酒+文化为抓手，持续提升精细化营销&消费者教育；沱牌目标高线光瓶第一品牌，聚焦T68；夜郎古23年架构完善后，预计24年会有明显改善。公司在23年底也完成了组织裂变，更细化、强化主观能动性，结合员工激励等制度体系的完善，有望持续拼抢稳步增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑需求持续弱改善，我们分别下调24-25年归母净利12%/19%；预计24-26年收入增速为16.3%/14.9%/13.2%；归母净利增速为16.4%/15.1%/15.4%，对应归母净利为20.6/23.7/27.4亿元；EPS为6.19/7.12/8.21元，公司股票现价对应PE估值为13.7/11.9/10.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.33%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.79亿，根据现价换算的预测PE为13.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为147.8。

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