平安证券股份有限公司王萌,张晋溢,王星云近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《结构持续升级,省外拓展有序》,本报告对金徽酒给出增持评级,当前股价为21.85元。
金徽酒(603919)
事项:
公司发布2023年年报,2023年实现营业收入25.5亿元,同比增长26.6%,归母净利3.3亿元,同比增长17.3%,其中4Q23实现营业收入5.3亿元,同比增长17.3%,实现归母净利0.56亿元,同比下滑15.4%。
平安观点:
产品结构升级,百元以上占比提升。分产品看,300元以上的产品2023年营收达4.0亿,同比增长37%,得益于公司持续的产品培育,低基数下快速增长;受益于甘肃整体经济的发展以及宴席场景的拉动,2023年100-300元的产品营收达12.9亿元,同比增长32%;百元以下的产品以三星、四星为代表,继续恢复性增长,实现营收8.2亿元,同比增长14%。2023年百元以上价格的产品收入占比达66.3%,同比+3.4pct。2023年100元以下/100-300/300元以上的价格分别为51.4/17.0/8.5万元/吨,分别同比下滑9.7%/2.6%/5.7%,主因公司加大赠酒力度培育消费者,导致吨价有所折算。
省内外均衡发展,互联网渠道快速增长。2023年公司加大省内市场下沉,环甘肃市场深度布局,华东、北方市场持续拓展,省内外均实现较快发展。2023年省内收入19.2亿元,同比增长26.7%,省外市场收入5.8亿元,同比增长25.9%。分渠道看,2023年经销/直销(含团购)/互联网销售分别为23.8/0.7/0.6亿元,分别同比增长26%/10%/128%。
4Q23毛利率结构性下滑,销售费用率优化。2023公司毛利率62.4%,同比-0.3pct;4Q23毛利率58.4%,同比-5.1pct,主要系春节期间百元价格带表现更优秀带来的结构性变化,以及品鉴会等费用的提前投放。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/10.8%/2.0%/-0.8%,分别同比+0.1/-0.0/-0.5/-0.2pct,其中4Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/12.1%/2.2%/-0.9%,分别同比-11.9/+1.4/+0.3/-0.1pct。2023年归母净利率为12.9%,同比-1.0pct,其中4Q23为10.6%,同比-4.1pct。
回购+分红,绑定核心管理层,持续回馈股东。2023年公司拟派发现金股利1.97亿元,现金分红比例达60%,同比+5.5pct,持续加大股东回馈。以外,公司拟回购1-2亿元(含)用于实施员工持股计划或股权激励,加深利益绑定。考虑公司处于开拓期费用投入有所增加,我们调整2024-25年归母净利预测为4.1/5.2亿元(原值:4.9/6.5亿元),并预计2026年归母净利6.4亿元。虽然公司短期利润有所波动,但长期成长空间广阔,维持“推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济不确定性风险。当前,国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势,但世界经济增长持续放缓,经济下行压力较大,给白酒行业发展带来一定风险。2)市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展,随着市场集中度持续提升,行业将逐步进入加速竞争阶段,白酒企业间的竞争将愈加激烈。3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国信证券张向伟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为75.83%,其预测2024年度归属净利润为盈利4.72亿,根据现价换算的预测PE为23.49。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级11家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为26.6。
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