中泰证券：给予普洛药业买入评级

中泰证券股份有限公司祝嘉琦近期对普洛药业进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期、充满韧性，CDMO保持快速增长》，本报告对普洛药业给出买入评级，当前股价为13.27元。

　　普洛药业(000739)
　　事件：公司发布2023年报，实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%，归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%，扣非净利润10.26亿元，同比增长22.73%。符合预期，行业承压下业绩韧性十足。在价格下行、竞争加剧下，公司业绩韧性十足，收入实现9%稳健增长，扣非利润实现23%较快增长。单季度看，23Q4营收29.74亿元（同比-0.76%，下同），归母净利润2.04亿元（-38.53%），扣非净利润1.99亿元（+14.71%）。归母利润下滑主要由于政府补助、固定资产加计扣除减少。
　　分业务：
　　（1）CDMO：保持快速增长，转型升级成果显著。2023年收入20.05亿元（+27.01%），占比17.47%；其中国内、外客户占比分别为45%、55%；毛利率42.29%（+1.27pp）。项目数量持续快速增长，报价项目905个（+10.37%），进行中项目736个（+40.46%），其中，研发阶段项目451个（+51.34%），商业化阶段项目285个（+26.11%，包含人药项目200个，兽药项目46个，其他电子材料等项目39个）。API合作项目数82个（+49%），其中18个项目已进入商业化生产，10个项目正在验证阶段，54个项目处于研发阶段。研发和生产能力持续提升，CDMO研发楼、高端CDMO多功能车间、AS21608生产线、首个高活车间均已投入使用；美国波士顿实验室处于收尾阶段，预计于2024年4月份投入使用。
　　（2）API中间体：保持稳健，预计抗生素系列景气上行，兽药阶段承压。2023年收入79.87亿元（+3.23%），收入占比69.61%，毛利率17.56%（+0.87pp）。2023年共有9个API品种注册获批，新增客户数量25个，有望带来后续增量贡献。
　　（3）制剂：依托集采稳健增长，品种、产能持续扩张。2023年收入12.49亿元（+15.69%），占比10.89%，毛利率53.14%（+1.01pp）。公司“多品种”策略持续推进，2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种；已立项25个新项目并在持续新增中。同时加大制剂产能建设，七车间扩建项目、新建的头孢粉针生产线已投入生产；新建头孢固体制剂生产线预计于2024年3月完成安装。
　　费用率：毛利率、费用率保持稳定，持续增加研发投入。毛利率：2023年为25.66%（+1.76pp），业务结构调整带来稳步上行。费用率：2023年销售费用率5.74%（+0.66pp），管理费用率4.07%（-0.20pp），财务费用率-0.91%（+0.09pp），合计8.89%（+0.54pp）。2023Q4销售费用率7.68%（+1.31pp，环比23Q3，下同），管理费用率3.65%（-0.81pp），财务费用率-0.54%（+0.21pp），三项费用率合计6.95%（-3.14pp）。研发投入：2023年研发费用6.25亿元（+17.25%），占收入5.45%（+0.4pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。
　　我们认为公司当前处于积蓄力量的阶段，包括产能的建设、研发和生产能力的提升、产品及项目的储备等，然而公司综合研发制造实力领先，优势品种突出，有望在行业竞争中生存，并迎接新一轮发展阶段。
　　盈利预测与投资建议：根据年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入121.40、129.96、141.07亿元（24-25年调整前139.29、164.20亿元），同比增长5.8%、7.1%、8.6%；归母净利润11.68、13.67、16.10亿元（24-25年调整前14.51、17.77亿元），同比增长10.7%、17.1%、17.8%。当前股价对应24-26年PE为13/11/10倍。考虑公司业绩增长稳健，估值合理偏低，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券余汝意研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.46%，其预测2024年度归属净利润为盈利12.48亿，根据现价换算的预测PE为12.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为17.5。

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