民生证券：给予良品铺子买入评级

民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对良品铺子进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：全渠道多品类发展，23年势能向上》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为34.59元。

　　良品铺子(603719)
　　事件： 公司发布 2022 年年报， 22 年全年公司实现总营收 94.40 亿元，同比+1.24%，归母净利润 3.35 亿元，同比+19.16%， 扣非归母净利润 2.09 亿元，同比+1.46%；其中 22Q4 实现总营收 24.37 亿元，同比-11.56%， 归母净利润0.48 亿元，同比+242.65%， 扣非归母净利润-0.09 亿元，同比+76.02%。
　　Q4 疫情下增长放缓，千万级新品驱动发展。 22 年公司实现总营收 94.40 亿元，同比+1.24%， 单 Q4 营收 24.37 亿元，同比-11.56%， 疫情影响下闭店歇业、 增长放缓， 22 年门店数同比净增 252 家至 3226 家。 分产品看， 坚果炒货/ 果 干 果 脯 / 肉 类 零 食 / 素 食 山 珍 / 糖 果 糕 点 / 其 他 营 收 分 别 为15.67/8.25/20.97/6.13/20.56/21.59 亿 元 ， 同 比 -2.60%/-2.85%/-3.05%/-14.94%/1.05%/22.24%，公司全年上新 603 个 SKU，打造 17 个销售额超千万的 新 品 。 分 渠 道 看 ， 电 子 商 务 / 加 盟 / 直 营 零 售 / 团 购 收 入 营 收 分 别 为46.98/25.72/15.56/4.93 亿元，同比-3.29%/+0.61%/+10.44%/+53.49%，团购业务快速发展，服务城市数量扩张，产品方面迭代升级。 分区域看， 华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收分别为 21.22/7.39/6.31/4.73/1.63/51.91 亿元，同比 4.80%/-4.12%/14.28%/-0.92%/16.39%/0.23%，华北、 西北西南地区增长明显，发展前景广阔。
　　 产品及渠道结构优化，盈利能力提升。 Q4 公司毛利率 25.85%，同比+5.61pcts， 主要系公司产品及渠道结构优化。 Q4 公司销售费用率 19.20%，同比+3.93pcts， 管理费用率 4.86%，同比-0.71pcts， 财务费用率-3.00%，同比-0.69pcts， 研发费用率 3.18%，同比+0.70pcts。 Q4 扣非归母净利润-0.09 亿元，同比+76.02%，扣非归母净利率-0.4%，同比+1pcts。
　　全渠道多品类布局休闲零食，升级大店提升购物体验。 2023 年，公司将继续推动线上线下全渠道布局发展，紧贴用户需求，整合公司在产品研发和供应的资源，以门店作为增长的动力源、品牌形象及用户体验的主阵地，以电商渠道为销售服务功能的延伸，以团购渠道作为高端零食的传播阵地，快速布局拓展新兴渠道，升级线下门店，增加烘焙、咖啡、饮料等品类，提升购物体验。
　　投资建议： 公司 2023 年着力完善以门店为核心的全渠道发展体系，加大产品研发投入，完善产品组合，推进供应链深度协同，打造供应链核心竞争力，预计立足零食龙头地位，持续发展。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为115/138/160 亿元，同比增长 21.8%/20.2%/15.9%，归母净利润分别为4.6/5.9/7.4 亿元，同比增长 35.9%/28.8%/26.2%，当前股价对应 PE 分别为31/24/19。维持“推荐”评级。
　　风险提示： 开店不及预期， 消费习惯变化剧烈

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.72亿，根据现价换算的预测PE为37.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为41.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，良品铺子（603719）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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