中原证券：给予福耀玻璃买入评级

中原证券股份有限公司刘智,余典近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：汽车玻璃单价提升，产品结构改善》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，当前股价为34.35元。

　　福耀玻璃(600660)
　　投资要点：
　　事件：公司发布 2022 年年度报告，公司 2022 年实现营业收入 280.99 亿元，同比+19.05%；归母净利润为 47.56 亿元，同比+51.16%；实现扣非归母净利润 46.66 亿元，同比+65.69%。公司 2022Q4 实现营收 76.59 亿元，同比+18.74%；归母净利润为 8.55 亿元，同比+55.3%；实现扣非归母净利润 8.51 亿元，同比+94.59%。
　　毛利率小幅承压，汇兑收益增厚利润。2022 年公司毛利率为 34.03%，受原材料价格影响，同比减少 1.87pct，主要为能源和纯碱价格上涨影响毛利率同比分别减少 1.48pct 和 0.65pct。公司 2022 年汇兑收益人民币 10.45 亿元（去年同期-5.28 亿元），子公司 FYSAM 汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币 1.06 亿元。公司 2022 年净利润较上年同期增长 51.22%，扣除汇兑收益和子公司 FYSAM 汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，净利润同比增长 4.55%。面对外汇波动风险，公司加大国际化发展，优化业务结算币种，采取合适的汇率工具来规避风险。
　　汽车玻璃 ASP 提升，高附加值产品占比增加。公司 2022 年汽车玻璃收入 255.91 亿元，同比增长 19.7%；汽车玻璃销售 127.14 百万平方米，同比增长 7.33%；汽车玻璃 ASP 提升 11.5%为 201.3 元/平米。公司把握汽车新四化趋势，产品经营向一体化全解决方案品牌经营发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，较上年同期上升 6.21pct。公司丰富产品线，延伸产业链，布局汽车铝饰件业务，协同汽车玻璃业务，提升产品单车价值量，同时加强与汽车厂的合作粘性。
　　海外业务持续拓展，产能新扩张。公司 2022 年海外营业收入 128.35亿元，同比增长 15.93%；其中全资子公司福耀美国 2022 年营业收入和净利润折人民币 45.72 亿元和 3.45 亿元，同比分别增长 17.35%和26.37%。公司 2022 年 8 月 30 日公告宣布拟对福耀美国增加投资 6.5亿美元，其中 3 亿美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外 3.5 亿美元由福耀美国用于对其子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4 条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。伴随公司未来产能持续扩张，全球市占率有望提升。
　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司 2023-2025 年全面摊薄 EPS 分别为 1.95 元/股、2.35 元/股，2.65 元/股，按照 3 月 22日 34.58 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 17.76 倍，14.69 倍，13.04倍。汽车智能化发展，未来单车玻璃用量的增加以及高附加值玻璃产品的使用，公司量价齐升，看好公司中长期发展，首次给予公司“买入”投资评级。
　　风险提示：新能源汽车发展低于预期、原材料价格上涨影响、市场竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券闫俊刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利52.57亿，根据现价换算的预测PE为17.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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