浙商证券：给予拓普集团买入评级

2022-03-15浙商证券股份有限公司刘欣畅,邱世梁对拓普集团进行研究并发布了研究报告《拓普集团点评报告：1-2月经营数据超预期，新能源品类、客户齐发力》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为55.31元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为72.13%，对该股盈利预测较准的分析师团队为华泰证券的王涛。

　　拓普集团(601689)
　　事件
　　公司发布2021年业绩快报公告及22年1至2月经营数据公告，2021年实现收入114.4亿元，YOY+75.7%，归母净利润为10.45亿元，YOY+66.4%。其中Q4收入36.2亿元，YOY+64.9%，归母净利2.92亿元，YOY+21.3%。2022年1至2月，公司实现营业总收入约25.3亿元，同比增长约60%，实现归母净利润约2.5亿元，同比增长约64%。
　　2021年圆满收官，2022喜迎开门红
　　2021年公司营收114.4亿元，同比增长75.7%，其中21Q4收入36.2亿元，同环比分别为64.9%/24.4%，单季度收入规模创历史新高，环比增长较好得益于几个重要客户持续放量，特斯拉上海/吉利/上汽通用21Q4批发销量环比增速依次为33.7%/39%/34.4%。2021年公司归母净利润为10.45亿元，同比增长66.4%，低于此前公司业绩预告10.5亿元～11.5亿元下限，主要是受商誉减值影响，影响金额约0.47亿元，还原后符合预期。其中21Q4归母净利润为2.92亿元，同/环比分别为21.3%/-0.6%，增速弱于收入，两方面因素：①商誉减值影响0.47亿元，剔除商誉减值21Q4公司利润总额为3.15亿元，税前利润率为8.7%（未剔除前为7.4%），同环比分别-2.2pct/-3.2pct；②业务结构变化以及成本端压力使盈利能力短期承压。2021年行业面临缺芯和成本端压力，而公司取得大幅增长，得益于公司积极把握新能源市场机遇，扩大智能电动产品线并深化和国际头部新势力客户的合作。
　　2022年1~2月公司预计实现营收25.3亿，同比增长约60%，归母净利润约2.5亿元，同比增长约64%，经营数据与质量均超预期，预计22Q1业绩超过21Q4，同时盈利能力有所回升。
　　全面拥抱新能源的优质平台型零部件公司，产品、客户持续发力
　　在新能源客户上，深化Tier0.5模式，2022年华为、RIVIAN新项目即将落地；公司在原有吉利、通用的基础上，与特斯拉、蔚来、比亚迪等客户深入合作，又陆续获得FORD、Rivian（ASP已达11000元）等订单，并与重庆金康在重点车型开始合作轻量化底盘系统等产品，与华为开始合作热管理系统相关产品，12月公司拟在重庆沙坝区投资15亿元，用地500亩地，一期180亩拓展轻量化底盘系统及内饰隔音件系统，二期拟布局汽车电子及热管理系统，预计是为小康、华为提供属地化配套新设产能，2022年RIVIAN、华为等新项目量产将继续给公司贡献明显增量，2022年RIVIAN、华为等新项目量产将继续给公司明显增量。
　　在产品布局上，基于原有NVH减震系统、整车声学套组、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统五大产品线进一步延伸，把握市场需求布局空悬业务，公司首个空气悬架系统工厂已落成，具备年产200万只空气悬架、配套50万辆车的产能，并具有空气悬架自主设计、自主研发、自主制造于一体的综合配套能力，将于2022年6月正式投产，进一步打开公司成长天花板。
　　盈利预测及估值
　　公司作为国内NVH龙头，把握新能源趋势，深化Tier0.5模式，拓展新能源产品，ASP提升，同时公司发行可转债积极扩充产能。预计2021-2023年归母净利润为10.45/16.21/21.89亿元，同比增长66.4%/55.1%/35.1%，对应PE55.4/35.7/26.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期，新能源车销量不及预期，原材料价格持续高涨。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为62.47。证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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