东吴证券：给予拓普集团买入评级

2021-10-24东吴证券股份有限公司黄细里对拓普集团进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评：核心客户持续放量+毛利率提升推动业绩增长》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为45.31元。

　　拓普集团(601689)
　　公告要点： 公司发布 2021 年三季度报告，符合我们预期： 2021 年 Q3实现营收 29.06 亿元，同比+65.44%，环比+16.70%；实现归母净利润 2.94亿元，同比+71.26%，环比+37.43%；实现扣非后归母净利润 2.86 亿元，同比+77.37%，环比+39.71%；实现毛利率 21.12%，环比+1.29pct。
　　核心客户三季度销量持续增长，规模效应+有效传导成本上升压力带来毛利率提升。 公司营收同比上涨的主要原因在于： 核心 T 客户 2021 年Q3 全球产量 23.78 万辆，同比+63.98%， 环比+15.21%， Q3 国内实现产量 12.91 万辆，同比+247.72%，环比+31.36%，公司在内饰+底盘+热管理领域全面配套，实现较大单车价值量。 公司毛利率环比提升的主要原因在于： 1） 核心客户产能大幅放量后带来的规模效应，推动各类产品毛利率提升； 2）热管理业务配套后持续放量，规模效应带来毛利率提升； 3）有效的将原材料、运输费上涨的压力向下游客户进行传导，共同承担营业成本的提升。
　　持续推进新项目研发及产能布局， Tier 0.5 模式逐步获得智能电动车企认可， 芯片紧缺缓解推动公司四季度业绩进一步释放： 1）公司持续推进集成式热泵总成 2.0 版本的研发与验证工作； 2）智能刹车系统及转向系统正在加紧验证与匹配。 3）根据订单情况，公司加快国内/国外产能布局。国内：推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期、四期、五期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，在上海、湖州、西安等地新设工厂。国外：在波兰追加投资并加快产能建设，并根据客户要求加快墨西哥工厂的筹建工作，一期计划投资 1.5 亿美元。 4）公司利用产品线众多的优势推广 Tier 0.5 业务模式，逐渐得到多家智能电动车企认可，与 RIVIAN合作配套的单车价值达到 11000 元。 5）行业不利因素解决+重点车型快速放量， Q4 业绩加速释放。 10 月份开始，芯片供应紧缺逐渐解决，进入紧平衡状态，叠加 FORD、 RIVIAN 等新客户新产品的批量供货，预计公司的收入及利润将持续保持高速增长，未来业绩也将进一步释放。
　　盈利预测及投资评级： 鉴于行业不利因素下半年有望逐步解决，公司持续推进研发及产能布局。 我们维持公司业绩预测， 2021-2023 年营收分别为 110.10/141.26/188.58 亿元，同比分别为+69.1%/+28.3%/+33.5%；2021-2023 年归母净利润分别为 12.32/15.23/21.71 亿元，同比分别为+96.2%/+23.6%/+42.5%。对应 EPS 分别为 1.12/1.38/1.97 元，对应 PE 为40.53/32.79/23.00 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 原材料价格上涨超出预期；芯片短缺超出预期

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级15家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为51.32；证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。