太平洋：给予溢多利买入评级，目标价位15.06元

2021-08-25太平洋证券股份有限公司程晓东对溢多利进行研究并发布了研究报告《溢多利中报点评：替抗和酶制剂较快增长，原料药平稳发展》，本报告对溢多利给出买入评级，认为其目标价位为15.06元，其2021-08-25收盘价为9.68元，预期上涨幅度为55.58%。

　　溢多利(300381)
　　事件：公司发布2021年中报。上半年，实现营收8.71亿元，同比减5.06%；归母净利润6044.12万元，同比减13.05%；扣非后归母净利润5419.84万元，同比增6.55%。基本每股收益0.12元。点评如下：
　　1、替抗业务快速增长
　　上半年，替抗业务收入为1.06亿元，同比增长60.98%，延续了自2020年下半年以来的高增长势头。替抗业务毛利率为64.14%，较上年同期高出1.66个百分点，较2020年下半年高出0.06个百分点。毛利率持续上升，主要是由于替抗产品量产以后规模效应显现，成本端下降所致。公司在2020年开始新建博落回原料种植基地，原料由市场采购逐渐转向自供。预计随着基地建成和自供比例的上升，替抗产品成本端将进一步下沉，这有利于毛利率的稳步上升。十四五期间，国内饲料禁抗监管趋严，叠加养殖限抗，替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物（兽药原料药）和博落回散（兽药制剂）均取得国家新兽药证书，且具有优秀的替代抗生素效果，大单品优势比较明显。考虑到猪周期因素，下游对替抗产品的需求或受到一定影响，我们略下调替抗业务增长速度。
　　2、其他业务平稳发展
　　酶制剂业务平稳增长。上半年，酶制剂业务实现收入3.02亿元，同比增28.7%。毛利率为46.24%，较上年同期下滑8.12个百分点。毛利额为1.39亿元，同比增9.44%。
　　原料药业务回归正常。上半年，原料药收入为4.07亿元，同比减30.55%。收入下滑主要是去年同期高基数所致。2020年上半年，受益于新冠疫情的影响，公司收入同比增长了32.54%。目前，原料药业务基本恢复至疫情前水平。原料药毛利率为38.2%，较上年同期上升了14.01个百分点。
　　盈利预测
　　预计2021/2022/2023年归母净利润2.05/2.46/3.34亿元，考虑到替抗业务的高成长性，给予公司22年30倍PE，目标市值73.8亿元，距离现价有50+%的空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等