军工行业双周报：三季报短期业绩承压，聚焦十五五规划落地

（以下内容从中国银河《军工行业双周报：三季报短期业绩承压，聚焦十五五规划落地》研报附件原文摘录）
核心观点
利润表端：2026年前三季度国防军工板块实现营业总收入4530.87亿元，同比减少0.20%；归母净利润201.53亿元，同比减少10.73%，板块整体呈现收入微降、利润承压的特征。板块毛利率同比有所修复，但费用端扰动叠加订单交付节奏波动，盈利改善尚未形成稳定趋势。
季度来看，2026Q3军工板块单季营收同比小幅走弱，盈利指标震荡反复，ROE自24Q4低点震荡修复，Q2阶段性抬升后Q3有所回落，单季度盈利波动与交付季节性强相关。
展望2026年全年，目前各军种中长期规划尚未正式落地，军方终端采购需求暂未明确，行业整体订单短期或表现平淡，板块业绩预计仍处磨底阶段。但我们认为，当前需求不明不是订单取消，仅是节奏延后，“十五五”国防军工升级需求与练兵备战导向未变，军工需求的中长期确定性依然坚实。随着装备采购计划逐步出台，军方批次订单有望陆续释放，产业链合同负债、存货等先行指标将率先改善。
资产负债表和现金流量表：2026Q3末军工板块总资产16795亿元，较年初（16113亿元）增长4.23%；总负债8222亿元，较年初（7813亿元）增长5.22%；资产负债率48.95%，较年初微涨0.46pct，杠杆水平稳健。2026Q3经营性净现金流?145.65亿元，现金流季度分化显著。
投资建议：短期关注航展效应，中期聚焦“十五五”。短期看，航展临近，叠加“十五五”规划落地预期，军工板块正从过去两年“弱现实、弱预期”，逐步转向“弱现实、强预期”。横向比较来看，当前军工指数位置较低，估值处于年内底部区域，投资性价比较高。短期优选订单兑现标的和航展主题标的，积极关注军贸市场。中期看，随着“十五五”装备采购计划落地，内装需求的结构性机会有望逐步显现，关注无人装备、低成本弹药、水下装备、联合指控、先进材料和军工AI等领域投资机会。长期看，聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持7%左右的较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续。此外，商业航天/商业航空未来三至五年将迎来高速扩张期，产业链商业化落地可期，可逢低布局。
建议关注：
无人/反无人装备：四川九洲、晶品特装、洪都航空、中无人机；
联合指控：七一二、国博电子、复旦微电、新劲刚；
军贸/低成本弹药：国科军工、北方导航、国睿科技；
先进材料：华秦科技、佳驰科技、西部超导和航发动力；
商业航天/航空：中航西飞、航发科技、电科蓝天。
风险提示：地缘冲突演化的风险；需求不及预期的风险；产品大幅降价风险。