酵母主业增长亮眼，Q3利润承压

（以下内容从华福证券《酵母主业增长亮眼，Q3利润承压》研报附件原文摘录）
安琪酵母(600298)
事件：公司披露2026年三季报。26Q1-Q3公司实现营业总收入136.08亿元，同比+15.45%；归母净利润11.71亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15亿元，同比+5.18%。分季度看，单26Q3公司实现营业总收入44.21亿元，同比+13.73%；归母净利润2.90亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润2.21亿元，同比-0.94%。
酵母主业加速、海外增长快于国内。分产品看，26Q3公司酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料/其他主营业务分别实现收入31.60/3.87/0.89/4.94/2.74亿元，同比+19.50%/+50.84%/+21.13%/-11.90%/-19.79%；26Q1-Q3累计分别为98.43/10.07/3.19/16.80/6.78亿元，同比+17.20%/+57.25%/+19.15%/+15.98%/-31.34%。核心酵母及深加工业务进一步提速。分地区看，26Q3公司国内/国外分别实现收入24.26/19.78亿元，同比+10.78%/+17.25%；26Q1-Q3累计国内/国外分别为76.77/58.51亿元，同比+16.44%/+13.61%，全球化布局持续兑现。
费用端改善，毛利率承压。26Q3公司实现毛利率22.26%，同比-2.17pct。费用端，26Q3公司销/管/研/财务费用率分别为5.98%/3.00%/4.07%/1.83%，分别同比-0.26pct/-0.77pct/+0.08pct/-0.39pct，费用管控持续优化，其中管理费用率降幅最大。综合来看，26Q3公司归母净利率6.56%，同比-1.60pct。
期待下半年盈利弹性释放及酵母蛋白第三曲线培育。期待海运费用、汇兑扰动等因素逐步缓和，利润弹性释放。展望长期，公司持续深化全球布局、海内外双轮驱动，朝着全球第一酵母企业的远景目标持续发力，同时加速酵母蛋白等新增长曲线布局，挖掘新核心战略增长点，业务发展及盈利能力天花板有望进一步打开。
盈利预测与投资建议：我们持续看好公司基于全球化战略所带来的行业竞争力持续提升，公司业绩具备中长期稳健增长动能；考虑到短期海运费及海外原料等波动，我们小幅下调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为17.0/20.0/23.9亿元（前次18.5/21.8/24.4亿元），对应26-28年PE分别为18.9/16.1/13.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险。