美国8月CPI数据点评：若油价持续高企，不排除连续加息

（以下内容从东兴证券《美国8月CPI数据点评：若油价持续高企，不排除连续加息》研报附件原文摘录）
事件：
美国8月CPI环比0.4%，符合预期，前值0.1%；同比3.4%，符合预期，前值3.4%；核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%；同比2.4%，前值2.5%。
主要观点：
1、部分分项显示出人力成本存在一定压力，与非农薪资数据相吻合。
2、政策利率处于宽松临界水平，9月加息概率较大，同时不排除12月继续加息。
3、4季度后财政货币政策容易产生共振，维持即使没有美伊冲突，中期通胀压力仍存的观点。
对CPI环比上涨贡献最大的分项分别为能源、住所、教育和通信服务、运输服务、运输产品、食品；压制通胀贡献最大的分别为医疗服务、医疗用品、家用家居（图23）。核心通胀中，环比上涨的有通信（2.3%）、外宿（2.4%）、机票（2.7%）、教育（0.8%）、二手车（0.4%）和新车（0.3%），下降最明显的有医疗（-0.2%）和车险（-0.8%）。
部分分项显示人力成本存在一定压力。食品分项中的外出全餐环比多月保持较高增速，与其他食品分项走势略有不同（图3、4）。扣除住宅以外的核心服务通胀环比为0.3%（前值0.3%），改变了今年以来每月环比增速均低于去年同期的状态（图22）。物业服务价格保持一定速度的环比上涨，8月同比4.8%，环比0.5%。医疗服务中，非专业类的医院及相关服务（主要为护理等）同比5.5%，环比0.1%。运输服务环比0.5%，主要来自车辆租赁、机车维修费用；受油价上涨影响，机票和市内交通价格均有明显上升，同比23.4%和8.5%，环比2.3%和0.8%；同时，车险持续下降（同比-5.1%，环比-0.8%）起到了部分对冲的作用。娱乐服务虽然同比2.4%，环比0，但主要是由各种会费没有涨价贡献，影视音频服务、宠物上涨幅度明显，同比4.5%、4.8%，环比1%和0.7%。
我们在8月非农数据点评中提到，虽然时薪增速回落并跑输通胀，但最后25%分位时薪十二月移动平均同比增速明显企稳回升，同时周薪同比仍超过通胀速度。这与在通胀数据中观察到的人力成本存在一定压力相吻合。
核心商品环比继续保持稳定（0.1%）。其中汽车价格有所回升；AI相关电子类产品（电脑及周边、软件，同比分别为8.4%和25.4%，环比3.8%和-2.2%）价格上涨，但手机等价格的下降（同比-14.1%，环比-2.4%）对冲了前者上涨的压力。部分细分项目仍受到关税影响，但占比很小。
基于经济增速回升，长期高油价对通胀或产生实际压力。通胀是各种宏观因素共振的结果，对通胀趋势性影响取决于经济基本面和货币财政政策节奏。2011-2014年，原油价格长期维持在100美元/桶附近，但由于当时全球经济处于次贷危机和欧债危机的影响中，实体需求不振，即使在QE背景下，美国CPI和核心CPI并未趋势性上行（图11）。考虑到本轮经济周期中，经济增速长期水平显著提高（10年GDP实际增速平均水平已在2.4%以上），油价未能及时有效回落，本轮高油价或产生与2011-14年不同的影响。
政策利率处于宽松临界。根据我们的简单测算，当前政策利率处于正常与宽松临界状态，若3季度GDP增速继续走高，若不加息，则政策利率将完全落入宽松区间（图26）。从特朗普最新的表态来看，11月中期选举之前，油价都可能维持在高位。届时，高油价与宽松利率或对核心通胀产生实际推动作用。
若油价继续高企，不排除年内连续加息。与去年关税前相比，政策方面，货币政策利率低于关税前；财政减税法案全面落地。基本面方面，去年下半年的3次降息对就业市场的影响逐渐显现，就业市场略有好转；AI对GDP的拉动作用超过了消费；消费相对稳定。时间上，下半年为传统消费旺季，宽松的财政货币政策容易在四季度与消费产生共振，美国8月后的通胀比较容易超出预期。我们在此前的点评中认为9月是否加息取决于通胀数据；相较于9月，12月加息概率有所上升。鉴于本次通胀数据，我们认为9月加息概率加大，同时不能排除12月继续加息。
上调美十债利率至4.7~5%。根据我们的模型，这一上限隐含的假设为1年内加息2~3次且不发生经济衰退。（图25）
风险提示：美国通胀超预期。