四川九洲公司点评：射频并表增厚业绩，参股光电子卡位算力链

（以下内容从中国银河《四川九洲公司点评：射频并表增厚业绩，参股光电子卡位算力链》研报附件原文摘录）
四川九洲(000801)
核心观点
事件：公司发布2026半年报。公司2026H1实现营业收入25.96亿元（YoY+19.81%），归母净利润0.81亿元（YoY+43.79%）。
营收稳健扩张，增收更增利。公司2026H1营收25.96亿元（YoY+19.81%），归母净利0.81亿元（YoY+43.79%），增收更增利，主因业务稳健推进的同时费用率优化。Q2单季营收15.88亿元（YoY+17.36%、QoQ+57.72%），归母净利0.66亿元（YoY+91.78%、QoQ+347.92%），同比大增主因射频资产组并表后追溯调整25年同期数据，因其同期亏损1660万而放大同比增幅，追溯前同比增长29.61%；环比高增或经营季节性变动所致。
分业务看，智能终端26H1营收15.18亿元（YoY+28.43%，毛利率8.63%，YoY-2.84pct），收入占比58.50%，是营收增长第一驱动，主因1）数通产品出货规模保持稳定，海外数通产品获北美CableLabs认证并中标德国电信大单；2）汽车电子放量（车机/VIU/智慧屏交付量大幅增长；空管产品5.16亿元（占比19.89%、YoY+12.12%），毛利率36.85%（YoY+1.64pct），军民航业务稳健增长，在大飞机客舱内话系统基础上，成功中标某系统研制任务；微波射频4.31亿元（YoY-10.84%），毛利率29.94%（YoY-3.89pct）。分地区来看，军贸驱动境外业务，26H1收入3.49亿元（占比13.44%、YoY+119.43%）。
毛利率和费用率双双下降：综合毛利率18.16%（YoY-3.75pct），主因低毛利智能终端占比提升叠加射频业务下滑稀释高毛利结构。26H1费用率14.06%（YoY-2.78pct），四费齐降，主因营收扩张叠加费用温和增长共同形成规模化降本效应。其中研发、管理、销售、财务费用率分别下降1.65/0.60/0.40/0.13pct。
生产任务增长，合同负债高增：存货17.23亿元，较期初+39.91%，主因公司为应对核心原材料价格波动和供应风险，战略储备原材料，与之对应经营活动现金流净额-1.57亿元，同比由正转负。合同负债7.54亿元，较期初+819.52%，主因收到的预收款增加，是关键的下游订单先行指标。
参股九州光电子，轻量卡位算力链：公司9月1日公告拟以1825万元协议收购武汉智汇芯持有的四川九州光电子6.2%股权。标的已具备800G/1.6T超高速光模块规模化制造能力、三年营收复合增速超40%，参股意在补齐高速光连接短板，卡位智能终端向算力产业链延伸。交易后不并表，标的2026H1由盈转亏（净利?1792.29万元），短期不贡献利润、重在战略储备。控股股东九洲集团同步在与其他小股东协商收购，后续股权结构有望进一步理顺，属集团"光通信+智能终端"协同布局一环。
射频资产组并表，智能制造能力跃升。射频资产组完成交割，公司构建全链自主可控的方案解决能力。业务拓展方面，公司前瞻布局卫星互联网等新兴应用场景，打开第二成长曲线。系统级产品取得关键突破，成功取得Ku频段载荷及地面相控阵分系统重大专项工程唯一供方资格。产能建设方面，完成成都生产基地生产能力扩建，微波射频产品年产能提升至10万台套。
低空经济“卖铲人”，聚焦上游低空测试和信息基建：公司顺应国家“一网统飞”战略机遇，创新研发并推出“扫码飞”解决方案并获国家发改委点名推广，成功中标四川省等示范项目；同时，公司密切关注工业级无人机领域的政策导向和行业发展，未来有望开展产业布局。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.07/2.66/3.37亿元，EPS分别为0.20/0.26/0.33元，对应PE分别为62/48/38倍，持续覆盖，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。