研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【 今日要点】
【 公司评论】 百润股份(002568.SZ)： 百润股份： 业绩恢复双位数增长，盈利质量持续改善
【 行业评论】 20260805 光伏产业链价格跟踪- 产业链价格全面止跌，多环节价格持平
【投资要点】
事件描述
公司 2026 年上半年实现营业收入 16.58 亿元， 同比增长 11.34%； 归母净利润 4.79 亿元， 同比增长23.08%； 扣非归母净利润 4.53 亿元， 同比增长 27.29%。 单二季度营业收入 8.58 亿元， 同比+14.08%，归母净利润 2.62 亿元， 同比+26.35%。
事件点评
公司在 2024、 2025 连续两年的收入利润双降之后首次确认拐点， 且利润增速约为收入增速的两倍， 弹性来自两端： 一是毛利率 70.66%， 同比提升 0.33 个百分点， 其中酒类毛利率为 70.54%、 食用香精毛利率为 71.74%； 二是费用管控， 管理费用同比下降 2.54%， 财务费用下降 3.87%； 净利率 28.89%， 同比提升 2.76 个百分点。 销售费用 3.56 亿元， 同比增长 18.19%， 投放强度仍高于收入增速。
分产品看， 基本盘修复， 第二曲线仍处投入期。 酒类产品收入 14.30 亿元（ +10.23%）， 占比 86.27%：微醺系列柚柚清茶全渠道上市表现优秀， 清爽 330 系列完成 0 糖升级， 强爽推出首款 0 糖茶酒冻顶乌龙梅酒， 产品迭代方向明确指向 0 糖化和茶酒风味； 渠道端线下收入 14.40 亿元（ +9.81%）， 数字零售渠道 1.85 亿元（ +19.66%） 增长更快， 新渠道的盈利模型还在磨合。 食用香精收入 1.95 亿元（ +15.68%），大客户战略下增速持续高于整体， 是稳定的利润补充。 威士忌方面， 崃州蒸馏厂累计灌桶已超过 60 万桶， 2 月推出 PX 雪莉桶桶强单一麦芽小批量产品， 面向大众市场的高性价比白色烈酒已于 7 月逐步投放， 不过烈酒目前对收入的贡献有限。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.73\0.81\0.92， 对应公司 8 月 5 日收盘价 19.72 元， 2026-2028 年PE 分别为 27.2\24.2\21.4。 考虑到（ 1） 预调酒基本盘的拐点已被验证， 且从 Q1 开始收入、 利润环比均在加速， 0 糖化和零食渠道、 即时零售的场景拓展给 2026 全年的增长提供了新增量； （ 2） 公司的盈利质量处于上行通道——毛利率稳中有升、 管理和财务费用双降， 净利率修复至 28.89%， 收入重回增长，且利润弹性大于收入弹性， 首次覆盖， 我们给予“ 增持-A” 评级。
风险提示
消费弱复苏环境下预调酒动销反复； 销售费用持续高于收入增速侵蚀利润； 威士忌扩能项目投资回报周期长、 定增摊薄及资本开支压力。