公用事业行业研究：代购电价超季节性上行，红利的再深化与再拓展

（以下内容从国金证券《公用事业行业研究：代购电价超季节性上行，红利的再深化与再拓展》研报附件原文摘录）
投资逻辑：
代购电价超季节性上行，电价底部信号明朗
2026年8月代理购电价格陆续发布，全国代购电价均值环比上涨6.3%至0.3532元/千瓦时，涨幅达2.08分/千瓦时（2024、2025年环比涨幅分别为1.3%、1.1%，涨幅分别为0.41、0.48分/千瓦时），今年显著超越迎峰度夏的常规季节性表现。年初以来尽管煤价有所上涨，但受传导进度的影响，各省份代理购电价算数平均值上半年仍持续回落，7月开始环比向上、8月环比涨幅进一步扩大。细分区域来看，8月代购电价环比呈现中西部普涨、沿海地区回落的分化格局（此前几个月涨幅较大）。华中区域领涨全国，河南、四川、江西、湖南环比分别上涨26.1%/22.4%/11.9%/9.4%。华北区域稳中有升，山东、山西环比分别上涨12.8%和14.9%。西北区域中，甘肃、陕西环比分别上涨22.3%和17.3%。同比角度看，山东、河北、福建、河南实现同比上涨，涨幅分别为6.6%/5.0%/0.6%/10.8%。我们一直强调能源通胀下的电价上涨，即市场化电价底部反转持续演绎，若2026年成为电价底部，展望2027年我们或已明确电力收入端的走出通缩，则电力各类资产的利润底部也将明朗，有望迎来拐点向上。
煤炭及公用超额持续，板块低配低估明显
煤炭板块本周上涨1.33%（相对沪深300超额收益2.64%），公用板块本周上涨1.51%（超额为2.82%）。本周秦皇岛5500大卡现货煤价回升至823元/吨（周环比上升1元/吨），同比涨幅达171元/吨，港口库存仍处高位、电厂日耗边际回升。水电方面，近期来水大幅改善，去年同期水电发电量基数较低，量增已经明朗。核电方面，本周4个核电项目、8台核电机组获得核准，其中中国核电4台、中国广核2台、电投产融2台。基金持仓上，2026年Q2公募基金对公用事业板块配置比例环比下降0.19pct至0.26%，持仓达到2021年以来最低值。其中火电、水电配置比例分别为0.06%、0.10%，均为2022年以来新低，各子板块均处于低配状态。煤炭板块环比下降0.14pct至0.21%，位于持仓较低水平，两板块本周的交易拥挤度也有所回落。
利与红利的再深化与再拓展，关注红利行情的演绎节奏
我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路，即重视红利类资产的利润增长，在此前市场风格相对进攻的状态下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第3。我们也沿着此路径在6月下旬的底部位置建议关注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二，其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目前仍可保持4-5%的股息率水平，展望未来可迎来业绩与估值的双击，可类比去年煤价底部位置的煤炭。其二是红利的深化，即进一步下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前市场或迎再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。
煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展
相关标的：火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、长江电力、国投电力；煤炭：陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。
风险提示
煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。