钨行业月度跟踪：7月钨板块估值大幅回调，产业链价格淡季僵持修整

（以下内容从湘财证券《钨行业月度跟踪：7月钨板块估值大幅回调，产业链价格淡季僵持修整》研报附件原文摘录）
核心要点：
7月钨行业大幅下跌，大幅跑输基准，行业估值大幅回撤
据Wind数据，2026年7月1钨行业累计跌幅为43.32%，大幅跑输基准（沪深300）35.71pct。行业估值（市盈率TTM）自月初68x降至38.4x，当前处于65.32%2历史分位。
7月钨产业链价格先跌后涨，月末趋稳，上游挺价意愿稳固与行业传统淡季终端需求疲软叠加补库迟现压制博弈下，价格陷入僵持，国际钨价亦因需求转淡呈现平稳偏弱状态
7月国内钨产业链价格先跌后涨，月末维持平稳，行业处传统消费淡季，市场整体僵持修整。矿端方面，月内价格整体呈现先回落、后企稳整理的态势，月初部分低价流通货源释放，压低市场价格，而后随其逐步消耗，矿方挺价心态再起，精矿下行空间受限；然下游冶炼企业受制于成品订单不足，持续消耗自有库存，主动采买谨慎，供需预期存在分歧，行情进入区间拉锯状态。据Wind数据，2026年7月国内65%黑钨精矿月均价环比跌14.37%至42.85万元/吨，同比涨137.9%，涨幅较6月收窄53.49pct；国内65%白钨精矿均价环比跌14.44%至42.6万元/吨，同比涨137.89%，涨幅较6月收窄53.87pct。中游冶炼加工端，月初仲钨酸铵市场悲观，买方普遍压价，成交重心不断下移，进入下旬后市场转入横盘僵持格局，上游挺价意愿稳固，但下游终端处于传统需求淡季，补库迟现，难以打破区间震荡。碳化钨价格跟随成本调整，上旬随原料走弱承压下行，下旬随原料企稳同步止跌，但下游淡季出货不畅，备货意愿低迷，需求端并未同步改善。据Wind数据，2026年7月国内仲钨酸铵（88.5%）月均价环比跌17.31%至62.69万元/吨，同比上涨138.45%，涨幅较6月收窄63.8pct；国产碳化钨（2-10um）月均价环比跌18.3%至951.67元/公斤，同比上涨148.43%，涨幅较6月收窄68.64pct；国产钨粉（≥99.7%，2-10um）月均价环比跌18.24%至1032.86元/公斤，同比上涨157.42%，涨幅较6月收窄78.09pct。下游产品方面，据Wind及百川盈孚数据，钨丝（江西产，0.8mm≤d≤1.0mm）、钨条（江西产，99.95%）、钨铁(W70)、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价分别为1452.07元/公斤、1096.21元/公斤、67.99万元/吨、1222.9元/公斤和1110.69元/公斤，环比涨跌幅分别为-13.81%、-19%、-10.97%、-9.86%和-10.91%，同比涨幅分别为202.01%、160.6%、154.82%、209.48%和149.5%，涨幅较6月分别收窄54.16pct、75.21pct、45.95pct、39.85pct和34.69pct。
7月国际钨铁均价持续走低，仲钨酸铵价格保持平稳偏弱。据百川盈孚，2026年7月欧洲钨铁（75%）月均价环比下跌7.4%至209.23美元/千克，同比上涨291.44%，涨幅较6月收窄50.14pct；仲钨酸铵（88.5%）中国FOB和鹿特丹月均价分别为2876.82美元/吨度和3125美元/吨度，环比变动分别-1.54%和+2.62%，同比分别上涨593.99%和571.35%，涨幅较6月分别收窄53.87pct和37.28pct。7月海外钨品市场保持平稳偏弱态势，境外制造业步入传统淡季，终端采购需求持续收缩，海外采购主体主动备货意愿薄弱。
7月钨供给端整体保持平稳，源头矿山与冶炼生产节奏稳定，流通货源释放节奏克制，月初产业链普遍有累库，月内行业库存整体维持良性稳态，月内需求淡季疲软，补库需求托底力度不足
7月钨供给端整体保持平稳有序，源头矿山与冶炼生产节奏稳定，无集中减产或放量出货情况，低价抛货现象基本绝迹，流通货源释放节奏克制。7月中下旬市面上低价流通原料资源逐步枯竭，贸易商手中低位库存基本出清，矿山出货节奏保持克制，再生回收原料投放量有所收缩，整体流通货源收紧。据百川盈孚，2026年7月国内钨精矿供给端环比小幅下降，月产量7930吨，环比减少2.34%，同比下降4%；截至7月累计产量5.37万吨，同比下降5.65%。月度开工率降1.4pct至58.58%。冶炼端，7月中上旬钨精矿市场低价出货增多，流通货源供给改善，冶炼企业原料采购渠道更为通畅，尽管下游需求仍偏平淡，但部分冶炼厂仍能依托长单订单支撑维持较高开工水平，市场供给增多带动整体产量较前期有所提升。据百川盈孚，2026年7月预估仲钨酸铵产量为10350吨，环比增加1.47%，同比增长18.97%；截至6月累计产量约5.88万吨，同比增长11.14%。月度开工率为65.68%，环比提升0.95pct。碳化钨方面，终端硬质合金行业订单清淡，向上传导压制碳化钨采购需求，碳化钨企业订单不足，为规避成品持续积压风险，调整开工安排，即便月中下旬上游原料行情出现止跌信号，但终端需求短板未能补齐，行业整体增产动力不足。据百川盈孚，2026年7月预估碳化钨粉产量为3700吨，环比减少3.89%，同比下降2.89%；截至6月累计产量2.21万吨，同比增长7.86%。同期预估行业开工率为63.88%，环比下降2.59pct。
月初产业链普遍有累库，月内行业库存整体维持良性稳态，库存结构均衡，无明显压力，行业整体库存仍在低位。据百川盈孚，2026年7月钨精矿库存环比增加68.72%至329吨，仲钨酸铵及碳化钨粉工厂库存环比分别增长2.44%和5.88%至210吨和72吨。产业链月初累库，月内行业库存整体维持良性稳态，流通环节货源去化与投放节奏基本持平，无明显积压或缺货情况，下游终端持续严控原料库存，随用随采模式常态化。
月内需求淡季疲软，补库需求托底力度不足。月内需求端受淡季效应主导，整体表现持续疲软，硬质合金、特钢等核心下游开工负荷回落，终端企业普遍坚守低库存运营模式，市场仅有零星刚需补库，需求托底力度不足。
产业链盈利状态月末趋于平稳，上游持货商月内盈利空间稳健，中游冶炼加工月内价格波动幅度大于成本，利润大幅走低
矿端利润月末逐步趋于稳健。据百川盈孚，2026年7月钨精矿行业模拟毛利润为27.1万元/吨，月环比降低22.33%，环比降幅较5月大幅收窄。月初矿端利润仍有走低，但到月末利润逐渐趋于平稳，上游持货商盈利空间稳健，无让利亏损压力。
中游冶炼及加工环节月内利润走低。据百川盈孚，2026年7月仲钨酸铵行业模拟毛利润为1.77万元/吨，月环比降低52.29%；碳化钨行业模拟毛利润为22.97元/公斤，月环比降低49.13%。月内中游冶炼加工环节成本与价格同步走低，但因仲钨酸铵及碳化钨售价的下滑幅度高于成本走低的幅度，因此7月冶炼加工环节的利润水平较6月降低。
投资建议
短期看，成本与供给形成托底稳定钨价，但淡季压制下需求持续乏力，价格上行驱动亦显不足，钨产业链价格整体将保持僵持弱稳状态，需待淡季后终端需求回暖驱动上行。
中长期看国内钨矿上品位下降、超采率控制、钨矿开采总量指标收紧趋势、对钨等战略性金属进行出口管制、钨资源开采成本上升等多重因素导致钨供给端约束越来越强；而在全球钨竞争格局中，我国钨行业在全球储量及产量占据龙头位置，国内钨精矿行业集中度高，且随着小矿山逐渐减少，资源进一步向大型企业集中，随着国内钨产业升级在全球钨供给中份额持续提升；需求端，全球钨需求有望呈现持续增长态势，其中不乏AI PCB精密刀具、军工航天领域等高附加值亮点领域，叠加全球供应缺口难以填补，供给受限叠加需求结构性调整下，钨价格中枢有望维持高位。
维持行业“增持”评级，仍建议关注钨资源优势丰富且有进一步储备增长潜力，以及一体化产业布局，在深加工和新兴领域产品加大研发投入和产能布局的中钨高新。
风险提示
钨价波动风险，行业产能大幅增加风险，政策变动风险，工业景气度持续下滑导致下游需求不及预期的风险，新兴领域需求放缓风险，其他材料替代风险。