社会服务业行业研究：出行链26Q3前瞻：成本扰动逐步缓解，聚焦低预期下的修复机会

（以下内容从国金证券《社会服务业行业研究：出行链26Q3前瞻：成本扰动逐步缓解，聚焦低预期下的修复机会》研报附件原文摘录）
4月起，油价波动和多雨天气持续扰动出行链恢复节奏。五一假期出行消费增速放缓使得板块承压，预期与估值均已处于历史低位。自驾端，部分价格敏感型客群出行意愿被油价上涨压制；民航端，航空煤油价格上行推升航司运营压力，机票涨价及航班减少影响客流。5月国内民航旅客运输量同比下降7.6%，国内运力和客流分别同比下降7.9%、8.4%。
油价上涨对出行链下游影响分化。景区中自驾依赖度高、交通半径长、燃油成本敏感的标的暂时承压；酒店中经济型、中档及郊区、公路沿线酒店影响显著；离岛免税受海南航班量减少暂时压制，5月三亚/海口航班量同比-1.8%/-5.8%，离岛免税购物人次同比-1.8%，客流下滑使得销售不及预期。后续若能源价格回落逐步传导，暑期出行在天气扰动下维持韧性，板块有望迎来低预期下的边际修复。
26Q3出行链将进入成本压力缓解+暑期旺季需求验证的关键阶段。6月端午假期出行在多重不利因素下仍维持韧性，假期全国国内出游1.24亿人次/+4.4%；国内出游总花费444.56亿元/+4.0%，人均消费基本持平。6月以来原油价格已明显回落，WTI原油期货价格由月初92.16美元/桶降至月底69.50美元/桶，月内下跌24.6%，向居民出行成本的传导仍需时间。航空端，7月5日起国内航线燃油附加费再次下调，800公里（含）以下航段由80元降至50元，800公里以上航段由150元降至100元，有助于改善民航出行成本。
交通方式上，预计暑运期间民航承压，铁路构成重要补充。航班管家预测2026年暑运民航旅客运输量约1.42亿人次/-3.6%，客运航班102.8万班次/-2.5%；经济舱平均票价达1197.2元/+18.6%，压力仍在。相比之下，近年来铁路供给持续扩张，凭借价格优势和路网覆盖能力，对民航替代效应增强。4月机票涨价后上海-北京线路铁路出行占比环比+1.8pct。中国国家铁路集团预计，2026年暑运全国铁路预计发送旅客10.1亿人次，日均1629万人次/+4.7%，有望形成补充。
天气或成为Q3出行链的重要扰动。世界气象组织6月2日发布公报，考虑到热带太平洋海水异常温暖等因素，今年6月至8月出现厄尔尼诺事件的概率为80%，未来数月极端天气出现风险抬升。美国国家海洋和大气管理局2026年6月发布的ENSO强度概率也显示，2026年夏季起厄尔尼诺事件基本确立，并在三季度后持续增强，预计于秋冬季达到强厄尔尼诺至超强厄尔尼诺水平。历史经验来看，厄尔尼诺期间，我国长江以南地区夏秋季降水往往偏多，全国大部气温往往偏高。
投资建议与估值
关注低预期下的结构性修复机会。出行端，油价6月起高位回落，7月5日起国内航线燃油附加费进一步下调至50元/100元，居民综合出行成本有望边际改善，铁路客流预计延续增长构成补充；酒店端，入境游延续高增、高端客群消费韧性较强，高档酒店RevPAR有望优于行业；免税端，暑期航班恢复将带动入岛客流改善，推动离岛免税销售边际修复。景区端，建议关注具备稀缺资源、产品升级和二次消费提升能力的标的。
风险提示
消费恢复不及预期、能源价格大幅波动、暑运需求不及预期、行业竞争加剧、极端天气扰动。