证券行业2026中期投资展望：利润逐步兑现，估值修复可期

（以下内容从东兴证券《证券行业2026中期投资展望：利润逐步兑现，估值修复可期》研报附件原文摘录）
投资摘要：
上半年国内资本市场表现高度分化，证券板块小幅下跌。年初以来内外部环境仍较为复杂，全球地缘事件频发且愈发激烈，整体影响的深度和广度存在较大不确定性。国内权益市场波动亦加剧，板块间表现分化较为显著。截至2026年6月26日，上证综指、上证50、沪深300和申万二级证券指数年内涨幅分别为1.47%、-4.10%、5.15%和-9.24%，证券板块表现全面跑输市场核心宽基指数。年内上涨下跌个数比为7:43，下跌个股远多于上涨个股，首尾涨幅相差超过110个百分点。
展望下半年，更加纷繁错杂的国内外宏观环境大概率仍将对国内资本市场产生持续性影响，其中利率、汇率、流动性的影响首当其冲。在全球从降息周期到加息周期的拐点隐现，以及国内通胀升温的背景下，国内利率继续向下的空间或较为有限；汇率方面，美国加息预期显著上升，美元趋势性走强或令人民币持续升值的基础产生动摇；流动性方面，地缘风险持续高企，逆全球化趋势加剧，供给型通胀若推动全球全面开启加息周期，流动性波动加剧或将成为大概率事件。2026年下半年的证券行业政策或将更具针对性，更有力度，随着资本市场表现持续向好，业务创新、提升资本利用效率有望成为行业政策发力点，证券行业有望借此实现业绩的连续改善和估值修复。
年初以来沪深京三市日均交易额同比显著上升。两融余额则呈现出更加稳健的增长态势，并一举突破3万亿大关。伴随各类利好政策的持续释放和双创行情的持续演绎，投资者风险偏好逐步改善，在杠杆的使用上也更加积极。同时，在国内存款利率持续下行、房地产市场进入调整周期的大背景下，监管层和各类中介机构的持续性投资者教育工作成效逐步显现，配合权益市场企稳向好的示范效应，居民大类资产配置向权益市场转移或将成为中长期确定性趋势，带动券商财富管理业务按下发展加速键。
我们看到，2026年以来监管层对科技成长企业给予更多的融资政策支持，从降低上市门槛，到优化上市标准，再到加快审批节奏，简化上市流程，均有效活跃了一级市场，IPO规模显著增加、定增规模保持高位。业务规模的增加拉动了券商相关业务的收入快速增长，成长性企业上市融资已成为券商投行的兵家必争之地。同时，“9.24”以来权益市场表现企稳向好，投资者信心持续增强，企业的融资意愿显著提升，“资本市场—上市公司—投资者”的正循环和正反馈正在形成，这也是一级市场日趋活跃的重要因素。我们认为，随着政策的持续支持和权益市场的不断向好，对投行业务2026下半年和全年的规模增量仍可保持较高预期，市场对于一级市场融资的反馈也有望更加积极正面，且在资本市场相关制度不断完善、“募投管退”更加顺畅后一二级市场联动有望进一步加强。
在当前券商业务结构变化的大趋势下，不断上升的规模意味着自营投资的稳定性和可持续增长能力成为决定投资业绩乃至券商整体业绩的关键因素。我们认为，虽然自营投资已成为证券公司盈利能力提升和超越可比同行的关键突破口，但面对股债市场的剧烈波动，自营业务盲目扩量并不可取，投研团队和制度、机制能否承载规模增长成为关键因素。在券商加快布局自营投资业务的当下，投资收益增长的稳定性是业务能力优劣的重要考量，需要实现高beta和稳定性的动态平衡。2026年下半年，资本市场在内外部多因素共同影响下，高波动仍较难避免，自营资产配置结构更为均衡、配置能力强、风控体系相对健全，同时有能力深耕场外衍生品市场、拥有诸多风险对冲手段的部分头部券商在大类资产配置层面有相对更大的调整空间，投资业绩仍具备较高增长确定性。
投资策略：我们认为，在宏观环境的不确定性之下，下半年或有更多的政策红包可以期待，政策力度将很大程度决定行业业绩和估值修复的高度。如果权益市场能继续维持在上升通道，券商业务创新、杠杆提升等积极变化均有望“从期待变为现实”。从估值角度看，虽然“9.24”后证券行业估值得到显著修复，但2025年以来行业估值未发生显著变化，当前估值仅1.32倍PB，在历史（10年）估值中处于21.41%分位，向上弹性远大于向下空间。
此外，在明确监管导向下，2024年以来证券行业内整合频率、力度均有所提升，周期亦在持续缩短，该趋势有望在未来一段时期内延续。其中，自上而下推动或将成为主导力量，但受提升/维持行业市占率的目标驱动，主动寻求整合的券商和相关并购行动或将日益增加。
综上，2026年下半年我们继续看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股。重申需要重视证券ETF的投资价值，参考海外经验，在市场有效性提升过程中，市场偏好或向指数投资持续倾斜。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。