守正谋远，务实笃行

（以下内容从东吴证券《守正谋远，务实笃行》研报附件原文摘录）
百龙创园(605016)
投资要点
我国居民肠道问题年轻化趋势明显，膳食补充剂能够平稳血糖、改善肠道健康、间接帮助减肥。 据 QY Research， 2023 年中国膳食纤维市场规模约 7 亿美元，占全球比重为 25%， 2023-2030 年 CAGR 达 13%，高于世界平均水平。 拆分产销： ①生产：截至 2023 年，中国和北美是两大重要产区，分别占 46%/25%的份额；（ 2）消费：截至 2023 年，中国是全球最大的消费市场（按销量计），销量占比达 32%，高于北美及欧洲地区（分别为 30%/18%）。其中， 抗性糊精与聚葡萄糖均属可溶性膳食纤维， 前者更为新兴，性能更佳， 两大细分赛道行业格局较为集中。
2005 年百龙创园成立， 2021 年完成上市，同年重点推出晶体阿洛酮糖等新产品，品类矩阵逐步完善。公司核心品类包括膳食纤维（抗性糊精、聚葡萄糖等）、益生元（低聚木糖、低聚半乳糖及水苏糖等）及健康甜味剂（阿洛酮糖、异麦芽酮糖等）， 2025 年收入占比分别为 55%、 28%及14%。 2016-2020 年/2021-2023 年/2024-2025 年公司收入 CAGR 分别为10%/15%/20%，归母净利润 CAGR 分别为 10%/36%/50%， 随着业务结构升级（由传统功能糖向膳食纤维及阿洛酮糖升级）、 市场结构优化（海外市场占比提升）、 产能释放伴随着规模效应显现， 公司盈利中枢逐步抬升， 归母净利率由 2016 年的 19%提升至 2025 年的 27%。
抗性糊精根基稳固，阿洛酮糖新势勃发： ①糊精化反应是决定抗性糊精优势的胜负手，百龙创园作为国内首家实现规模化、工业化生产抗性糊精的本土企业，于工艺（公司生产的无糖抗性糊精膳食纤维含量可达95%以上，国家原卫生部公告中含量要求为≥82%）；价格（公司产品价格可控制在 22 元/kg，远低于市场平均价格，约 25 元/kg）、专利等方向均存显著壁垒，同时对比海外厂商， 其 B2B 定制能力突出。 ②阿洛酮糖作为蔗糖的替代品，具备降血糖血脂、抑制癌变、抗炎等生理功效， 2025年全球阿洛酮糖市场规模达 28 亿元， 2020-2025 年 CAGR 达 21%;中国由于获批较晚（ 2025 年 7 月获批食品原料）， 2025 年市场规模仅 2 亿元，发展空间较大。 百龙创园已稳居行业综合领先位置：已验证的结晶阿洛酮糖量产技术是前提； 对比海外龙头，公司具备低成本且柔性化的制造能力、多功能糖配方组合；对比国内同行， 公司的海外客户准入更完备且泰国产能卡位独特。 我们预计公司阿洛酮糖业务 2026 年收入有望维持 40%以上增速，且盈利能力持续领先于行业。
盈利预测与投资评级： 我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为5.15/6.67/8.69 亿元，同比增速为 39.73%/29.48%/30.38%。对应公司 2026-2028 年对应 PE 分别为 20.20/15.60/11.97 倍。考虑到公司阿洛酮糖及抗性糊精壁垒明显、 新市场探索积极，我们认为当下估值具吸引力，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险等