东盟研究双周报：强美元下印菲主动加息，区域资产极致分化

（以下内容从中国银河《东盟研究双周报：强美元下印菲主动加息，区域资产极致分化》研报附件原文摘录）
核心观点： “中东冲突缓和 美联储偏鹰”阶段性左右全球资本市场方向，前者缓解通胀压力，打开加息空间，后者压制估值。美债收益率高位震荡，美元指数维持强势，风险偏好修复，全球资金重新评估新兴市场资产定价。印尼、菲律宾央行主动加息干预，东南亚六国资产极致分化，股债汇呈现显著的跨资产与跨国别背离。传统强美元下“汇贬、债弱、股跌”的共振逻辑阶段性失效，区域行情外因驱动特征凸显。
外部地缘冲突叠加国内多项重大政策落地细则不明，避险情绪导致资金大幅外流。印尼5月股市重挫12%，6月市场迅速回暖，央行连续加息及财政紧缩信号推动卢比升值、外资回流，雅加达综指快速反弹大盘PE估值处于十五年低位，后续有望迎来估值修复行情。
6月起，马来西亚正式启动生物柴油掺混比例由B10向B15切换，行业迎来阶段性红利，但生物柴油行业受制于“成本端看农产品，收入端看能源品”的二元机制及POGO价差波动，高度依赖政策红利与财政补贴，长期盈利可持续性存疑。
权益：风险偏好回升下的估值修复。整体来看，东盟指数双周（6月8日至6月19日）上涨1.06%，内部行情强弱分化突出，印尼综指大涨 10.41%。近两周印尼央行加息稳汇率，外资回流，卢比强势反弹，形成“政策稳汇→外资回流高息资产”正向闭环，资金集中交易估值洼地，涨幅在区域内遥遥领先。菲律宾、新加坡、马来西亚随风险偏好回暖股指温和上行，展现韧性，泰国 SET 指数及越南胡志明指数小幅回调。泰国近两周进入高位震荡休整阶段，叠加油价下行拖累能源板块权重标的表现，整体上行节奏放缓。
汇率：印尼卢比、菲律宾比索逆势升值。沃什首秀释放偏鹰信号，美债收益率高位震荡，美元指数维持强势，亚洲各币种分化特征突出，马来西亚林吉特、泰铢、新元及越南盾温和贬值，印尼卢比、菲律宾比索逆势走强，核心驱动是印尼及菲律宾央行主动加息，外汇干预明确释放稳汇率信号，叠加中东冲突缓和，油价回落降低进口付汇压力，使两国本币获外资买盘支撑，与债市表现形成互证。
债券：印尼、菲律宾加息稳汇，债市走势各异。从政策利率来看，印尼（6月两次累计加息50BP至5.75%）、菲律宾（加息25BP至4.75%）实施紧缩政策以稳汇率、防通胀，新加坡(0.87%)、马来西亚（2.75%）、泰国（1%）、越南（4.5%）均维持原政策利率不变。本期东南亚六国 10 年期国债收益率走势极致分化。因央行加息稳汇率推高利率中枢，叠加卢比升值吸引外资回流高息资产，印尼（ 17BP，收 7.07%）收益率延续上行趋势；菲律宾（-56BP，收7.00%）受油价回落、比索升值、央行偏鹰立场边际松动驱动长端收益率大降；通胀预期回落及外资回流影响下，泰国（-12BP，收 2.09%）收益率明显下行；新加坡（-3BP，收 2.06%）、马来西亚（ 2BP，收 3.60%）、越南（ 6BP，收 4.53%）收益率窄幅波动，整体走势稳健、波动幅度有限。
商品：农产品分化，能源及工业金属走弱。本期能源类：NYMEX天然气双周下跌0.16%，月涨跌幅为-1.77%，年初以来累计下跌13.37%。农产品：中国FOB离岸价棕榈油（马来西亚）价格双周下跌0.86%，月涨跌幅为-1.70%，年初以来累计上涨12.14%；天然橡胶价格双周上涨1.24%，月涨跌幅为3.94%，年初以来累计上涨23.10%。工业金属：镍价格双周下跌0.96%，月涨跌幅为-4.89%，年初以来累计上涨5.89%；LME锡价格双周下跌1.01%，月涨跌幅为-2.83%，年初以来累计上涨30.70%；LME铝价格双周下跌8.94%，月涨跌幅为-9.75%，年初以来累计上涨14.62%。
投资建议：考虑当前宏观环境因素，高油价、高通胀将持续压制市场整体估值。我们看好受益于全球科技周期且资金面改善的马来西亚市场、受益于强劲内需和外资流入的越南市场以及具有稳健银行体系，防御属性较强的新加坡市场。配置方向上，建议重点关注以下三大方向：一是上游商品板块，马来西亚上游种植企业将同时受益于价格上涨（厄尔尼诺带来供给减少） 销量提升（印尼出口政策变化，替代需求增加），具有盈利与估值双重支撑。二是高股息防御金融板块，优选新加坡优质银行及财富管理类金融企业，现金流充裕，避险配置价值较高，建议关注马来西亚银行及印尼中型银行。三是消费板块，印尼烟草、必选消费品拥有定价优势，叠加政策扶持，业绩增长确定性高。
风险提示
1.地缘政治扩大的风险
2.汇率波动的风险
3.输入型通胀导致成本上升的风险
4.经济增长不及预期的风险