洞藏立异，厚积薄发

（以下内容从华福证券《洞藏立异，厚积薄发》研报附件原文摘录）
迎驾贡酒(603198)
投资要点：
当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。
迎驾贡酒：较早建立市场根基，省内优势逐步确立。安徽市场在中国白酒版图中是极其特殊的存在，其白酒消费量大、白酒产量大、品牌竞争相当激烈。迎驾贡酒凭借灵活的经营体制，通过1997年股份制改制、2003年国有股权退出、2011年整体股改，逐步建立适配市场竞争的现代化治理体系；并在2003-2012年行业黄金十年，依托金星、银星产品实现省内及江苏毗邻市场突破，2012年公司营收已位居安徽白酒前列，为后续战略升级积累资本与渠道基础。
洞藏立异，厚积薄发。2015年公司谋求产品创新与结构升级，依托霍山国家级生态示范区资源，搭建产区、水源、工艺、洞藏四位协同的生态酿造体系。这种多维绿色酿造体系形成了明显的品质差异化，洞藏系列形成了“入口绵厚、窖香浓郁、尾净味长”的独特风格，区别于徽酒传统的浓香型口感；包装上，主要采用深绿色磨砂瓶身搭配大别山山水元素，凸显生态自然属性；品牌命名上，“洞藏”二字直接形成老酒陈酿的品质联想；传播上定位“中国生态白酒领军品牌”，由此形成了洞藏系列产品的差异化优势。系列聚焦大众商务与宴席主流价格带，从洞6、洞9向洞16、洞20延伸，形成“高端形象款+大众基础款”的产品矩阵。
公司2025年报及2026一季报点评：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入60.19亿元，同比-18.04%，归母净利润19.86亿元，同比-23.31%；分季度看，25Q4实现营收15.03亿元，同比-17.89%，归母净利润4.74亿元，同比-18.63%；26Q1实现营业收入22.30亿元，同比+8.91%，归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。25年公司主动调整渠道、放缓发货节奏，业绩阶段性承压。分产品来看中高档酒抗跌性优于普通酒，分区域来看省内在经历持续增长后进入调整期；26Q1率先触底回升，营收同比转正，分产品、分区域均呈现修复态势，经营性净现金流与合同负债表现亮眼，渠道回款意愿良好，经营势能触底企稳。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.39亿元、22.42亿元、24.98亿元，同比增速分别为2.70%、9.92%、11.46%。展望未来，随着行业需求逐步复苏，公司省内市场份额持续提升、省外核心区域稳步拓展，叠加产品结构持续优化，盈利能力有望逐步修复，具备较强的安全边际与长期成长空间，当前股价对应2026-2028年PE分别为13/11/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等