收入增长较快，盈利压力凸显

（以下内容从中国银河《收入增长较快，盈利压力凸显》研报附件原文摘录）
欧圣电气(301187)
核心观点
公司发布2025年报&2026一季报：2025年，公司营业收入19.8亿元，同比+12.3%；毛利率28.9%，同比-5.2pct；期间费用率22%，同比+3.9pct，主要系管理、财务费用率提升；归母净利润1.05亿元，同比-58.8%；归母净利率5.3%，同比-9.1pct；利润大幅下滑的主要原因是美元贬值带来汇兑损失，美国关税影响，以及马来西亚新工厂25年7月投产后爬坡初期成本提升等。其中2025Q4营业收入5.3亿元，同比+15.1%；归母净利润-0.26亿元，同比扭盈为亏；归母净利率-4.9%，同比-20pct。2025年分红率为48.7%。2026Q1，公司营业收入6.7亿元，同比+28.2%，在前期高基数下实现快速增长；毛利率31.6%，同比-0.2pct；期间费用率29%，同比+11.6pct；归母净利润0.11亿元，同比-81.9%，主要系汇兑损失影响；归母净利率1.6%，同比-10.1pct。
基本盘业务收入稳增长，新业务快速放量：1）公司为小型空压机和干湿两用吸尘器北美出口龙头企业，2025年两大基本盘业务规模稳健增长，小型空压机/干湿两用吸尘器分别实现收入6.8/9亿元，分别同比+4.8%/+2.1%。2）新品类快速放量：2025年工业风扇实现收入1.4亿元，同比+92.4%；配件及其他实现收入2.5亿元，同比+63.5%，2024H2起拓展的气动工具等新品类增长态势良好，气动工具在欧美市场属于刚需类产品，我们预计未来新品类的持续放量将贡献增量，同时将带动配套使用的小型空压机的销售。3）2025年公司完成对欧洲Producteers的收购并于Q2起并表，Q2-4共计贡献收入1720万欧元，净利润167万欧元。2025年公司大客户集中度延续下降趋势，前五大客户收入占比同比下降2.4pct至54.8%。未来公司有望向非美市场进一步拓展，逐渐降低对美国市场的高度依赖。
利润阶段性承压，静待盈利中枢修复：2025年及2026Q1公司利润承压的主要原因是：1）公司绝大部分产品出口至美国，且销售模式上代工占比较大（2025年ODM/品牌授权模式分别占总营收的48.6%和45.2%），因此受到关税政策扰动影响大；2）2025H2以来人民币大幅升值，导致较大汇兑损失，直接影响利润；3）公司为推进全球化战略新增多家海外子公司，但因整合初期费用核算未理顺及非美市场拓展导致费用增加。2025年公司管理费用同比+86%，管理费用率同比+3pct；4）马来西亚工厂于25年7月正式投产，公司产能向东南亚转移存在调整周期，且新工厂投产初期产能爬坡导致成本提升，固定资产折旧增加。马来西亚工厂达产产值预计20亿元，一期工程占地约275亩，剩余土地储备高达2149亩。预计未来1-2年随着欧洲、南美等市场的开拓，公司苏州基地的产能利用率将趋于饱和（2025年为80%），而马来西亚产能的布局将成为公司持续开拓市场的坚实支撑，利润端有望向好。
投资建议：考虑未来成本上涨压力，汇率影响，以及公司新客户和新业务的拓展需要时间，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司营业收入分别为25.1/30.8/37.3亿元，分别同比+26.7%/+22.8%/+21%，归母净利润分别为1.8/2.8/4.1亿元，分别同比+71.7%/+55.9%/+45.7%，EPS为0.70/1.10/1.60元每股，当前股价对应PE为28.9/18.5/12.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：美国关税的风险；客户集中度较高的风险；新品业务推进不及预期的风险。