康辰药业年报及一季报点评：业绩平稳增长，创新能力持续拓展

（以下内容从中国银河《康辰药业年报及一季报点评：业绩平稳增长，创新能力持续拓展》研报附件原文摘录）
康辰药业(603590)
核心观点
事件：公司发布2025年年报和2026年一季度报，2025年全年实现营业收入9.15亿元，同比增长10.87%；归母净利润1.66亿元，同比增长293.13%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长420.51%。2026年第一季度公司实现营业收入2.15亿元，同比增长1.35%；归母净利润4721万元，同比增长6.10%；实现扣非归母净利润4607万元，同比增长4.94%。
表观业绩大增，营销转型成果卓著：公司25年表观利润增长较快，一方面主要是上年同期计提“密盖息”资产组商誉减值影响所致，另一方面公司营销转型由单一联盟模式转变为以自营模式主导、联盟体系协同发展的双轮驱动格局，核心产品“苏灵”收入增长较快（25年收入6.68亿元，同比增长13%），密盖息海外业务实现增长。费用方面，25年去年销售费用率为46.96%，同比下降3.84pcts，26年一季度为37.92%，环比继续下降7.92pcts，管理费用率为15.16%，研发费用率5.67%，费用控制较好。利润率方面，公司25年总体销售净利率为18.51%，销售毛利率为89.92%，净利率恢复较为明显，未来公司营销和效能持续提升，抗风险能力进一步增强。
研发管线纵深突破，核心品种持续推进：目前公司正在推动ZY5301（金草片）的上市注册申请；KC1036正在积极扩展联合PD-1等一线治疗晚期食管鳞癌以及其他实体瘤的临床，单药治疗晚期胸腺癌以及二线食管癌的关键III期临床试验也已经获得CDE批准，目前已入组超过350例受试者入组；KC1086作为全球首个进入临床试验阶段的KAT6/7双靶点小分子抑制剂，已于2025年8月启动I期临床试验，并成功获得美国FDA的新药临床研究默许；早研项目KC1101、KC5827通过公司立项，持续筑牢公司创新研发体系，自主创新核心竞争力得到显著提升。
投资建议：公司转变营销方式，业绩实现较快增长，且持续大力推广创新产品研发，长期投资价值凸显，我们预计公司2026-2028年收入9.89/10.60/11.30亿元，归母净利润1.79/2.10/2.43亿元，EPS为1.13/1.32/1.53元，维持“推荐”评级。
风险提示：新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险。