恒立液压25年报业绩点评：主业基本面稳固向好，新业务放量可期

（以下内容从中国银河《恒立液压25年报业绩点评：主业基本面稳固向好，新业务放量可期》研报附件原文摘录）
恒立液压(601100)
核心观点
事件：2025年全年公司实现营收109.41亿元/同比+16.5%，归母净利润27.34亿元/同比+9.0%，扣非归母净利润24.95亿元/同比+9.2%，毛利率41.6%/同比-1.25pct，归母净利率25.0%/同比-1.7pct。25Q4实现营收31.51亿元/同比+28.4%，归母净利润6.47亿元/同比-9.8%，归母净利率20.5%/同比-8.7pct，四季度盈利能力有所下滑主要由于毛利率下滑，财务费用较去年同期增加1.7亿元（其中下半年计入财务费用中的汇兑损失净额3.6亿元，24年同期0.4亿元），资产和信用减值损失较去年同期增加0.7亿元。此外，公司计划每10股派发现金红利5.60元（含税）。
受益国内工程机械复苏，内销收入表现亮眼。分产品看，25年液压油缸实现收入52.54亿元/同比+10.4%，毛利率39.7%/同比-2.9pct；液压泵阀及马达实现收入43.26亿元/同比+20.7%，毛利率48.8%/同比+0.9pct。分地区看，国内销售收入87.50亿元/同比+20.7%，毛利率41.1%/同比-1.7pct；国外销售收入21.06亿元/同比+1.6%，毛利率41.4%/同比-0.2pct。
费用表现符合海外与新业务拓展需要，汇兑与减值拖累利润。25年公司销售费用2.54亿元/同比+17.2%，销售费用率2.3%/同比基本持平；管理费用6.49亿元/同比+9.7%，管理费用率5.9%/同比-0.4pct；研发费用7.05亿元/同比-3.1%，研发费用率6.4%/同比-1.3pct；财务费用0.06亿元（24年-1.3亿元），财务费用率0.1%/同比+1.5pct。财务费用变动主要系汇率波动导致汇兑损失增加，期内产生汇兑损失净额1.69亿元，较去年同期增加约1亿元。当期计提信用减值损失0.33亿元（较24年扩大0.2亿元，主要因为应收账款坏账损失计提增加），资产减值损失1.07亿元（较24年扩大0.53亿元，主因精密工业和墨西哥子公司初步投产前期成本较高，计提存货跌价损失增加）。
中大挖泵阀份额突破，行星滚柱丝杠实现初步量产。25年经营亮点：1）中大型挖机液压泵阀销售额同比增近40%，填补国内高端超大挖用液压泵市场空白。2）墨西哥基地顺利投产运营，并在英国、意大利、印尼等设立服务点。3）线性驱动器项目投产，具备年产直线导轨36万米、精密磨削滚珠丝杠7万套能力，合作客户超300家，行星滚柱丝杠亦实现送样和初步量产。
投资建议：我们认为，工程机械行业周期向上，公司在国内液压油缸和泵阀领域优势稳固，且持续突破外资大客户，墨西哥工厂产能释放将进一步助推增长，业绩基本盘稳固。同时，线性执行器项目新品与客户拓展较顺利，未来增量可观。我们预计公司26-28年实现归母净利润35.2亿元/44.2亿元/54.0亿元，当前股价对应26-28年PE37.7x/30.0x/24.5x，维持“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，工程机械行业回暖不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。