食品饮料行业跟踪报告：非标茅台代售落地，销售模式进一步完善

（以下内容从爱建证券《食品饮料行业跟踪报告：非标茅台代售落地，销售模式进一步完善》研报附件原文摘录）
投资要点：
周度跟踪：本周（04.06-04.10）食品饮料行业-0.03%，表现弱于上证指数（+2.74%），在31个申万子行业中排名第30。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：零食（+4.27%），烘焙食品（+2.39%），保健品（+1.83%），调味发酵品（+1.76%），肉制品（+1.62%），其他酒类（+1.38%），预加工食品（+1.29%），乳品（+0.22%），软饮料（+0.14%），啤酒（-0.01%），白酒（-0.62%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：来伊份（+32.79%）、ST加加（+17.42%）、妙可蓝多（+8.95%）、皇氏集团（+8.56%）、天味食品（+7.30%）；跌幅前五个股分别为*ST岩石（-15.44%）、*ST春天（-10.10%）、*ST椰岛（-10.09%）、重庆啤酒（-3.82%）、ST西发（-3.81%）。
贵州茅台：非标代售模式正式落地，销售模式进一步完善。本周茅台非标产品代售商品（精品、15年、公斤装等）在线下经销商门店陆续到货并开始销售，消费者可通过指定专卖店门店自提或快递配送完成购买，产品销售体系进一步完善。从批价表现看，本周普飞与非标产品走势出现分化，4月10日，普飞当年散装批价1560元/瓶，较上周下跌10元，批价小幅波动，非标产品因代售渠道集中到货带来的新增供给释放，叠加节后淡季需求偏弱，精品茅台等批价有所回落。代售模式下经销商的盈利逻辑发生变化，从此前买断非标产品赚取价差转为收取5%佣金，单瓶利润虽有所下降，但无需承担资金占用和库存风险，渠道职能从囤货投机转向终端服务。
东鹏饮料：2025年营收利润超30%增长，多品类打开成长空间。公司2025年实现营收208.75亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26%。分产品看，东鹏特饮实现营收155.99亿元，同比增长17.25%，据尼尔森数据，2025年东鹏特饮在中国能量饮料市场销售量占比提升至51.6%、销售额占比提升至38.3%，均为行业第一；电解质饮料"补水啦"实现营收32.74亿元，同比增长118.99%，2025年推出的无糖系列进一步迎合日益增长的健康控糖需求；"果之茶""东鹏大咖"营收均突破5亿元，多品类矩阵逐步成型。分区域看，华南/华中/华东/华西/华北战区分别实现营收62.15/46.07/33.65/31.99/27.33亿元，分别同比增长18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%，全国化布局持续推进，年末公司经销商数量超3400家，终端活跃网点超450万个。公司2025年毛利率44.91%、归母净利率21.15%，保持稳定，主要系原材料成本回落及规模效应冲抵了低毛利率产品占比提升的影响；其中25Q4归母净利率16.23%，同比下降2.65pct，主要系公司加大冰柜投放力度为旺季备战。公司特饮份额持续提升叠加补水啦延续高增，同时已提前锁定今年PET采购价格，原材料涨价对盈利的实际影响预计有限，收入端高增长与盈利能力的稳定性有望延续。
投资建议：
白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台。
大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。
风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。