2026年3月通胀数据点评：食品项拖累CPI同比涨幅，PPI同比41个月后首次转正

（以下内容从西南证券《2026年3月通胀数据点评：食品项拖累CPI同比涨幅，PPI同比41个月后首次转正》研报附件原文摘录）
点评
CPI同比涨幅收窄，食品和非食品价格涨幅均收窄。同比来看，受长假后消费需求季节性回落影响，3月CPI同比涨幅收窄0.3个百分点至1%，增速低于wind一致预期（1.25%）。其中，3月食品价格同比涨幅收窄1.4个百分点至0.3%，非食品价格同比上升1.2%，涨幅相比上月收窄0.1个百分点。环比来看，3月CPI环比由上升1%转为下降0.7%，环比低于季节性水平（2016-2025年平均为-0.56%）。其中食品价格环比由上月上升1.9%转为下降2.7%，非食品价格环比由上月上升0.8%转为下降0.2%。3月核心CPI同比为1.1%，涨幅较上月收窄0.7个百分点，但仍然保持在1%以上水平。3月核心CPI环比由上月上升0.7%转为下降0.7%，低于过去十年同期水平-0.14%。核心CPI同比高于CPI总体水平，这表明非食品和服务的价格基础相对稳定，对整体物价形成了支撑，后续核心CPI温和上涨的态势有望延续。
节后需求回落推低食品价格，猪价处于低位探底状态。同比来看，3月食品价格同比涨幅收窄1.4个百分点至0.3%。食品细项价格同比涨幅收窄、降幅扩大：食品中，鲜菜、鲜果、牛肉、羊肉价格同比分别上涨4.9%、4%、7.8%、6.4%，涨幅相比上月均回落；猪肉和鸡蛋价格分别下降11.5%和3.3%，降幅比上月均有扩大，合计影响CPI同比下降约0.23个百分点。环比来看，食品价格环比由上月上升1.9%转为下降2.7%，表现弱于季节性水平（2016-2025年平均为-2.34%）。食品中，受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，鲜菜和鲜果价格分别下降10.1%和3.3%，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降7.3%、3.4%和2.6%，五项合计影响CPI环比下降约0.45个百分点。3月，受节后消费需求回落、存栏量持续处于高位等因素影响，全国生猪价格持续下跌，整体处于低位探底状态，已进入过度下跌一级预警区间。截至2026年4月10日，同比方面，高频数据显示4月初28种重点监测蔬菜价格同比由涨转降，7种重点监测水果价格同比涨幅收窄3.96个点，鸡蛋平均批发价同比降幅收窄4.12个点，猪肉平均批发价同比降幅扩大5.64个点；环比方面，28种重点监测蔬菜和猪肉的平均批发价环比降幅分别收敛2.17和2.63个点，7种重点监测水果环比降幅扩大1.18个点，鸡蛋平均批发价环比由降转涨。4月，随着全国气温稳步回升，应季蔬果大量上市，市场供应量增加，蔬果价格或步入季节性下行通道。猪价方面，随着能繁母猪去化效果显现和消费回暖，预计二季度生猪价格将止跌企稳，但短期难现转折性行情。总的来看，食品CPI同比或小幅下降。
工业消费品价格涨幅扩大，服务价格同比涨幅收窄。同比来看，3月非食品价格同比上升1.2%，涨幅相比上月收窄0.1个百分点。其中消费品价格上升1.3%，同比涨幅扩大0.2个百分点，主要受工业消费品价格显著上涨推动。服务价格同比上升0.8%，涨幅收窄0.8个百分点。七大类价格同比六增一降，其中居住同比下降，其余非食品项同比均为上升。扣除能源的工业消费品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.67个百分点。其中，黄金饰品价格上涨65.8%，涨幅回落10.8个百分点；家用器具和服装价格分别上涨2.4%和1.7%，涨幅均有回落；汽油价格由降转涨，上涨3.8%。环比来看，消费品价格由上月上涨0.8%转为下降0.3%。服务价格环比由上月上涨1.1%转为下降1.1%。七大类价格环比四增三降，除生活用品及服
务、教育文化和娱乐以及其他用品和服务价格环比下降，其他非食品项目价格
环比均为上升。分行业看，服务消费方面，长假结束后消费需求出现较为明显的季节性回落，叠加节后部分服务行业供给有所增加，带动飞机票、交通工具租赁及旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%；宠物服务、车辆修理保养、家政服务价格分别回落10.1%、9.4%、4.9%，电影及演出票、在外就餐价格分别下降6.5%和0.7%。受国际输入性因素传导、国内部分工业品需求回暖等因素推动，工业消费品价格上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.6个百分点。其中，国际原油价格大幅波动，国内对成品油价格实施临时调控，调整后汽油价格上涨11.1%；受国际金价走低影响，国内黄金饰品价格在连续8个月环比上涨后首次回落，降幅为3.9%。近日，发改委已向地方下达了今年第二批625亿元超长期特别国债资金，继续支持消费品以旧换新。今年“以旧换新”共2500亿元超长债的额度已经下达了一半，略快于去年进度。4月，春假和清明假期联动，或对消费品和服务价格形成支撑，超长债资金逐渐下达地方并形成实物工作量，叠加系列扩内需政策持续发力，预计4月非食品价格将温和回升。
产能治理显效叠加国际价格传导，PPI同比41个月后首次转正。从同比看，受国际大宗商品价格快速上行，以及国内重点行业供需关系改善等因素影响，3月PPI同比降幅由上月下降0.9%转为上升0.5%，这是自2022年10月以来PPI同比首次转正，结束了连续41个月的同比下降态势。其中，生产资料同比由上月下降0.7%转为上升1%。生活资料下降1.3%，降幅收窄0.3个百分点。分行业看，国际输入性因素推动国内相关行业价格上行或降幅收窄：有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格同比分别上涨36.4%、22.4%，涨幅较上月均有扩大；石油和天然气开采业价格由上月下降12.9%转为上涨5.2%。国内市场竞争秩序持续优化带动价格回升：光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别上涨5.2%和2.5%；新动能加速成长，“人工智能+”应用拓展与算力需求增长推动光纤制造价格上涨76.1%，外存储设备及部件价格上涨21.1%，电子专用材料制造价格上涨18.7%。从环比看，受节后复工复产、以及国际石油价格上涨等输入性因素影响，3月PPI环比为1%，环比已连续6个月上涨，涨幅扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。其中生产资料价格环比上涨1.3%，涨幅扩大0.8个百分点，生活资料价格由持平转为下降0.1%。分行业看，受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格快速上行。其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨15.8%、5.8%，涨幅分别较上月扩大10.7、5.4个百分点，成为PPI环比涨幅扩大的主因。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%，涨幅较上月回落3.6个百分点。节后工业企业、建筑项目逐步复工复产，用能用钢需求回升，带动相关行业价格回暖。电力热力生产和供应业、煤炭开采和洗选业价格由上月下降3.9%、0.5%，分别转为上涨1.4%、0.1%。国际来看，4月5日，OPEC+决定自2026年5月起将原油日产量上调20.6万桶。这是今年4月后连续第二个月宣布相同的增产幅度。中东冲突导致原油实际产量大幅下滑，国际油价在4月初一度逼近140美元/桶的高位，本次增产决定更多是表达稳定市场的意图，而非立即增加供应，短期内油价走势仍将高度依赖中东关键运输通道的畅通与否及战事进展。国内来看，3月30日，市场监管总局发布关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，提出着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域的“内卷式”竞争。在全年工作聚焦深化“反内卷”实践，以及培育壮大新兴及未来产业的基调下，工业品价格将持续获得支撑。4月PPI同比或继续保持在正区间。
4月CPI同比或保持平稳，PPI同比有望保持在正区间。3月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较2月收窄0.8个百分点至1.9%。CPI方面，受天气转暖、市场供给增加因素影响，蔬果价格或持续回落。生猪市场终端需求复苏缓慢，猪价预计将延续弱势运行。4月食品CPI同比可能小幅下降。受清明假日效应推动，以及第二批“以旧换新”超长债落地，非食品价格或出现回升。综合上述因素，4月CPI或保持平稳。PPI方面，当前国内“反内卷”已进入法治化推进阶段，监管规则持续完善，叠加新兴行业增长动能不断增强，预计4月PPI同比有望维持在正区间。不过，若地缘冲突出现缓和、原材料价格回调，PPI同比增速仍存在再次下行的可能性。
风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。