伯特利2025年报业绩点评：业绩稳健增长，全球化与新产品贡献未来新动能

（以下内容从中国银河《伯特利2025年报业绩点评：业绩稳健增长，全球化与新产品贡献未来新动能》研报附件原文摘录）
伯特利(603596)
核心观点
事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入120.14亿元，同比+20.91%，实现归母净利润13.09亿元，同比+8.32%，实现扣非归母净利润12.20亿元，同比+9.63%，EPS为2.16元。2025年Q4，公司实现营业收入36.57亿元，同比+8.89%，环比+14.51%，实现归母净利润4.18亿元，同比-2.99%，环比+13.22%，实现扣非归母净利润3.61亿元，同比-10.74%，环比+2.90%。
智能电控产品收入占比继续提升，新增定点项目保持高速增长。2025年全年公司智能电控产品收入同比+29.26%至58.55亿元，占收入比重同比+3.14pct至48.73%，机械制动/机械转向产品收入同比分别+16.21%/+2.59%至51.70/5.74亿元。2025年公司新增定点项目605项，同比+45.4%，其中EPB新增定点项目218项、WCBS新增定点项目122项，ADAS新增定点项目38项，占新增定点项目的主体，电动化产品占比有望持续提升，新定点项目预计年化收入95.08亿元，同比+45.4%，为公司持续成长提供重要支撑。
毛利率受机械产品影响有所波动，全球化业务拓展与底盘系统新产品量产有望贡献成长新动能并推动公司毛利率回升：2025年公司毛利率同比-1.50pct至19.65%，Q4单季毛利率为20.39%，同比-1.65pct，环比-0.16pct，毛利率波动主要系机械产品毛利率下滑，2025年公司机械制动产品毛利率同比-2.70pct至15.87%，机械转向产品毛利率同比-1.53pct至10.18%，主要受国内下游客户年降与墨西哥工厂产能利用率较低影响，智能电控毛利率受益于规模效应提升，同比+0.42pct至20.40%，高于公司整体毛利率水平。
展望2026年，一方面，公司全球化战略深化，产品+研发+产能布局取得亮眼成果，EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis海外客户定点，成立德国法兰克福研发中心，墨西哥一期产能利用率进一步提高，二期建设计划正常展开，摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地。2025年公司国外业务收入同比+29.17%至14.14亿元，毛利率为19.75%，高于公司整体水平，其中墨西哥子公司收入同比+152.7%至6.96亿元，实现快速增长，海外业务的持续拓展有望为公司业务规模扩大与盈利能力回升带来助力；另一方面，公司底盘系统新品有望陆续进入量产交付期，EMB产品于2026年3月实现小批量交付，目前在研项目7项，有望于4月在理想新款L9率先量产；电控悬架系统预计将于2026年量产；SBW技术启动研发，收购豫北转向进一步提升公司转向系统技术研发实力并扩大公司业务规模，公司底盘系统电子产品毛利率高于传统机械产品，新产品的量产落地有望提升公司业绩增长潜力与盈利能力。
期间费用管控良好，费用率水平较为稳定：2025年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.04%/0.50%/2.52%/0.07%，同比分别-0.75pct/+0.10pct/+0.13pct/+0.74pct，Q4单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.41%/0.56%/2.35%/0.60%，同比分别-1.28pct/+0.13pct/+0.09pct/+1.74pct，环比分别-0.55pct/+0.11pct/-0.21pct/+0.13pct，销售费用率的增长主要源于市场开拓费及租赁费增加，管理费用率的增长主要是由于海外业务拓展，财务费用率的增长主要系利息支出与汇兑损失增加，整体费用率水平较为稳定。
顺利完成机器人核心零部件战略初期布局，后续将重点突破关键零部件的自研自产，打造第二成长曲线。2025年公司顺利完成机器人核心零部件战略初期布局，包括设立合资公司完成在丝杠（聚焦丝杠等精密传动部件的伯健科技）和电机（聚焦电机技术的驱动科技）领域布局；投资奇瑞旗下墨家机器人、参与设立产业基金（共青城伯金创业投资合伙企业），绑定产业链资源，后续公司将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制，打造第二成长曲线。
投资建议：国内与海外业务有望对公司成长形成双轮驱动，国内市场方面，EMB、空气悬架等高毛利率新品量产与EPB、WCBS等电子产品收入占比上升，叠加整合豫北转向增厚转向系统收入与盈利能力，公司规模效应有望提升；海外市场方面，墨西哥工厂收入有望保持高速增长，产能利用率提升有望提升，国内与海外市场有望合力驱动公司营收规模增长与毛利率回升。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入156.72亿元、184.48亿元、212.48亿元，实现归母净利润15.63亿元、18.86亿元、22.25亿元，摊薄EPS分别为2.58元、3.11元、3.67元，对应PE分别为17.38倍、14.40倍、12.21倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期的风险；出海进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。