宏观点评：今年财政到底是弱还是强？

（以下内容从东吴证券《宏观点评：今年财政到底是弱还是强？》研报附件原文摘录）
如果仅以赤字率指标衡量财政力度，那么很可能得出今年财政发力程度较上年有所下降的结论。对比2026年预算数据与2025年实际完成数据，今年狭义赤字率同比下降约0.04个百分点、广义赤字率同比下降约0.67个百分点。但从更直观的财政收支数据看，今年广义财政支出中有望直接贡献实物工作量的部分增速明显较高。
如果2026年财政收支按照预算数据如期完成，那么实物广义财政支出的同比增速有望创下近4年最高记录，财政发力明显。为更好区分财政支出的不同口径，我们定义（1）“狭义财政支出”为全国一般公共预算支出与政府性基金预算支出之和；（2）“广义财政支出”为狭义财政支出、政策性金融工具支出、融资平台经营性债务增长带来的支出三者之和；（3）“实物广义财政支出”为广义财政支出中能够直接贡献实物工作量的部分。
如果2026年财政收支按照预算数据如期完成，那么（1）狭义财政支出的同比增速将实现4.6%，较上年同比增速3.7%提高约0.9个百分点；（2）广义财政支出的同比增速将实现5.3%，较上年同比增速4.5%提高约0.8个百分点；（3）实物广义财政支出的同比增速将实现4.8%，较上年同比增速0.6%提高约4.2个百分点；创近4年阶段性最高记录。
受制于预算编制方法，2026年政府性基金支出的预算值可能被高估8000亿元左右。但修正后，2026年实物广义财政支出（合理预期值）仍有望实现2.6%左右的同比增速，较上年提高2个百分点左右，在过去6年时间内仅次于2022年实际实现的5.3%的同比增速。
从2026年实物广义财政支出的预期增长来源看，预期税收收入增长、一般公共预算“加量”使用调入及结转结余资金、安排更多“准财政资金”是3大主要原因。我们预计，2026年实物广义财政支出（合理预期值）较2025年实际值增长约1.01万亿元，其中一般公共预算“加量”使用调入及结转结余资金贡献约4746亿元、预期税收收入增长进而带动一般公共预算收入增长约4655亿元、政策性金融工具加码安排至少3000亿元。
对比2025年，2026年财政资金对实物工作量领域的支持能力更强，需要更多关注的是资金投向变化。在传统投资范围以外，财政资金或将进一步扩大支持范围，加快推动投资增速“止跌回稳”、建设“新质生产力”。
以AI行业为例，我国在电价等成本端具备优势，2026年3月国网新疆工商业用户电价约为0.45元/千瓦时，仅相当于2025年美国商业电价平均水平的47.9%、美国工业电价平均水平的73.8%。然而，国内大模型的“货币化”能力仍有待提高，调用API收费标准仅为海外核心竞品的3-4成。
2026年财政资金如果能够拓宽对股权投资领域的支持路径、加大资金支持力度，那么财政资金的使用效率、国内科技行业的发展速度乃至推动投资“止跌回稳”与建设“新质生产力”等重大任务都有望迎来积极变化。
风险提示：（1）财政预算存在实际执行不及预期的风险；（2）财政资金支持股权投资在政策落地过程中可能面临实操风险；（3）对2026年政府性基金“收大于支”的预期值可能不够准确；（4）对政策性金融工具的测算暂未考虑2025年末追加1500亿元额度的影响。