批发和零售贸易行业研究：社零增速环比回暖，服务及悦己消费动力强劲

（以下内容从国金证券《批发和零售贸易行业研究：社零增速环比回暖，服务及悦己消费动力强劲》研报附件原文摘录）
核心观点
免税：3月20日，中国中免发布业绩预告公告，2025年公司实现收入536.94亿元，同比-4.92%，归母净利润35.86亿元，同比-15.97%。排除商誉减值影响，归母净利润为39.24亿元，同比-8.04%。主营业务毛利率同比+0.51pct，存货周转率同比增长约10%。
25Q4公司毛利率增长超预期，看好26年公司利润率维持改善趋势。25Q4公司主营业务毛利率达到32.66%，同比增长4.12pct，是21年以来Q4最高。毛利率提升的核心原因为：高客流增长下折扣率收窄、人民币升值。我们认为这些因素将驱动Q1公司毛利率高增延续。叠加资产减值下降、固定成本摊薄等因素，经营杠杆有望展现弹性。
行业数据追踪
社零数据1-2月增速好于预期，服务消费为增长亮点。2026年1-2月社零增速回暖，消费复苏动能有所改善，对消费板块估值修复有支撑作用，其中餐饮消费成为重要增长亮点。短期受假期效应与政策带动，消费市场有所回暖，但复苏呈现结构性差异。数据显示，1-2月社零总额86079亿元，同比增长2.8%，较上年12月提升1.9个百分点；服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%，增速高于社零整体2.0个百分点，占社零总额比重达11.9%，餐饮复苏势头强劲，进一步印证服务消费回暖趋势。
结构性机会凸显，悦己消费与下沉市场成为核心增长极。具体来看，1-2月必选领域中粮油食品零售额同比增长10.2%，可选领域中金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4%；线上零售累计同比增长9.2%，乡村零售额当月增速（3.2%）快于城镇0.5个百分点，下沉市场与悦己消费赛道景气度突出。
行情回顾
上周(2026/03/16-2026/03/20)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-3.38%、-2.90%、-2.19%、-0.74%、-2.12%，商贸零售(申万)-4.55%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第8。
个股方面吉峰科技、怡亚通、全新好、南京商旅、若羽臣涨幅居前，预计主要受益于供应链、消费复苏、旅游出行热度等景气要素及资金偏好，赫美集团、新世界、博士眼镜、翠微股份、中信金属跌幅居前。
细分行业景气指标
零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。
投资建议
免税：3月份数据好转带来乐观预期确定性增强。短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长。中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。
黄金珠宝：头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。
风险提示
业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。