2026年1月PMI分析：为什么PMI波动较大？

（以下内容从中国银河《2026年1月PMI分析：为什么PMI波动较大？》研报附件原文摘录）
国家统计局1月31日发布数据：2026年1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点。建筑业商务活动指数为48.8%（前值52.8%）；服务业商务活动指数为49.5%（前值49.7%）。
核心观点：PMI指数在短暂回到扩张区间后，1月再度回落至荣枯线以下。当前PMI所反映的复苏更多呈现出脉冲性和结构性特征，主要受春节较晚带来的时点错位以及大宗商品价格阶段性走强的影响，而非内生需求持续修复的结果。一方面，由于春节偏晚，企业在12月可能存在抢订单、抢生产的行为，以期在2月春节前提前备货，从而对订单需求形成一定透支。随着前期订单逐步消化，生产指数虽仍处于扩张区间，但已出现边际回落。另一方面，订单指数的大幅下滑仍表明当前经济修复基础尚不稳固，需求端尤其是地产销售和汽车等耐用品消费等高频指标走弱，显示内需恢复动能仍待巩固。同时，中小企业指数降幅显著高于大企业，也反映出经济复苏过程中结构性分化依然较为明显。价格方面，出厂价格指数本月时隔20个月重回扩张区间，主要由原材料价格上涨推动，企业利润率改善空间有限，预计1月PPI环比0.4%，同比降幅大幅收窄。展望未来，扩大内需仍将是政策发力的重点方向，年初以来，财政部出台文件支持养老服务消费，国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》。后续需重点关注两会后财政发力的实际强度、货币结构性工具能否有效传导至中小企业，以及消费刺激政策的实际拉动效果。
一、生产指数有所回落但仍保持扩张，需求回落明显。2026年1月生产指数50.6%（前值51.7%），新订单指数49.2%（前值50.8%）。生产指数虽然回落但仍保持扩张，高频数据上，高炉开工率同比上涨1.36pct至78.96%，电炉产能利用率、开工率分别上涨7.39pct和11.96pct至53.74%和62.44%，高于去年水平。
二、需求指数下降明显。1月新订单指数下降1.6pct至49.2%，新出口订单指数下降1.2pct至47.8%。一方面有去年12月提前透支订单的因素，导致本月订单指数回调明显；但另一方面，需求的疲弱还是存在，尤其是中小型企业指数下降较明显（分别降1.1和1.2pct至48.7%和47.4%），需求还需更多支持，不过本月进口指数上涨0.3pct，或表明部分需求仍有韧性。高频数据上，1月30城地产日平均销售同比下降21.62%至17.38万平米，乘用车销量下降8.4%。
三、受大宗商品价格影响，出厂价和购进价均涨至扩张区间。1月PMI出厂价格指数上升1.7pct至50.6%，出厂价格时隔20个月重回扩张区间；原材料购进价格上涨3pct至56.1%。虽然出厂价格重回扩张区间，但主要原因是原材料价格上涨引发的。1月CRB指数同比上涨1.46%，截止1月31日，SHFE铜价环比上涨5.7%、铝价上涨8.84%；伦敦金价和银价分别同比上涨13%和19.1%。原油价格也环比上行16.2%。因此，成本大幅上涨的情况下，企业被迫提升出厂价格应对，但目前出厂价和购进价指数差仍然有5.5pct，较上月扩大1.3个百分点，仍然对企业利润是抑制。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点。
四、库存虽有小幅补库，但还未形成趋势性。1月产成品库存指数上涨0.4pct至48.6%，原材料库存下降0.4pct至47.4%，采购指数下降2.4pct至47.4%。本月随原材料价格的上行，企业减少采购意愿和原材料库存，但由于生产依然维持强势，产成品库存指数连续两个月上升。