2025年度财政数据解读：收入总体平稳，支出保障有力

（以下内容从中国银河《2025年度财政数据解读：收入总体平稳，支出保障有力》研报附件原文摘录）
一、2025年财政的四条线索
一是财政逆周期调节力度显著加大。2025年狭义赤字率为4%，比上年提高1个百分点；新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，这两项指标均远超过去十年的均值水平（分别为2.9%和5.64万亿元）。此外，发行特别国债5000亿元，用于补充国有大型商业银行核心一级资本；安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力和扩大投资。
二是以“两重、两新”为抓手着力提振内需。2025年安排发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”“两新”，其中超过3.6亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2.6万亿元，直接拉动社会消费品零售总额增长0.6个百分点。此外，强化政策协同促内需，首次在中央层面实施个人消费贷和服务业经营贷财政贴息政策，支持开展消费新业态、新模式和新场景试点。
三是持续加大对“投资于人”等重点领域投入。2025年国家安排财政资金1000亿元用于育儿补贴，并对补贴免征个人所得税；200亿元用于推行免费学前教育；下达基本养老保险补助资金约1.2万亿元，按总体2%涨幅提高退休人员基本养老金水平；4900亿元用于提高居民医保和基本公共卫生服务经费；下达就业补助资金667.4亿元扩大社会保险补贴范围、加大失业保险稳岗返还力度。
四是化债力度进一步加大，坚持防风险与促发展并重。2025年继续安排2万亿元置换存量隐性债务额度，安排8000亿元新增专项债券额度用于化债（实际发行额度1.37万亿，为预算额度的171%）。据财政部介绍，各地置换后债务平均利息成本降低超2.5个百分点，极大降低了地方政府负担，增强了地方发展动能。
二、广义财政收入回落，支出增速小幅上行
2025年，财政一、二本账合计收入增速小幅下滑至-2.9%（2024年-2%），合计支出增速上行至3.7%（前值2.7%）。节奏上，一至三季度期间，收入与支出增速整体均保持改善上行态势，支出增速快于收入增速带动广义财政支收差增速保持上行，四季度收入与支出增速均开始放缓。一方面前年四季度基数走高是支出同比增速下滑的主要原因，另一方面新增政府债大量额度在上半年集中使用，前置发力导致后劲略显不足。高基数下非税收入大幅下滑，一本账收入小幅下行，支出增速小幅下行；二本账收入增速降幅有所收窄，专项债发行加力支撑二本账同比支出大幅上行。
三、税收增速小幅改善，土地收入同比降幅收窄
税收增速小幅改善，高基数下非税收入大幅下滑。2025年一般公共预算收入同比下降1.7%（预算增速0.1%，2024年增速1.3%），其中税收收入增速上行至0.8%（预算增速3.7%，2024年-3.4%），收入完成进度为97.2%，高于2024年的93.2%，与2020-2024年均值持平，其中增值税、企业所得税、消费税和个税四大税种完成进度均高于2024年。非税收入同比下降11.3%（预算增速-14%，2024年25.4%），主要原因是2024年一次性安排中央单位上缴专项收益抬高了基数。
税收结构方面，印花税（含证券交易印花税）大幅增长，个人所得税大幅改善，生产边际改善下增值税和企业所得税增速上行，消费税和地产五税有所下行。2025年印花税同比增长24.1%（2024年-9.5%），其中证券交易印花税同比增长57.8%（2024年-29.1%），2024年证券交易印花税占税收收入权重0.7%，对应拉动税收收入增速0.4个百分点。个人所得税累计增速11.5%（2024年-1.7%），一方面2025年金税四期全面落地，征管效能大幅提升；另一方面2025年A股成交额创历史高位带动财产性收入税收激增。2025年工业增加值增速5.9%（2024年5.8%），带动增值税收入增速回升至3.4%（2024年-3.8%）。工业企业利润回升带动企业所得税小幅回升至1%（2024年-0.5%），主要是制造业企业所得税增长带动。此外，消费税小幅回落至2%（2024年2.6%），基本匹配2025年社零增速3.7%（2024年3.5%）；地产五税增速-4.4%（2024年增速持平）。
政府性基金收入方面，土地收入同比降幅有所收窄。2025年政府性基金收入增速-7%（2024年-12.2%），降幅有所收窄，或与土地市场降幅企稳有关。2025年土地出让收入为41518亿元（2024年48699亿元），连续第四年收入下滑，同比下降-14.7%（2024年-16%），降幅有所收敛。根据克而瑞地产研究数据，12月土地成交建筑面积和金额分别环比增长190%和153%；同比来看，二者分别下降7%和15%，随着年末进入传统的交易周期高点，土地成交规模同比降幅也有所收窄。
四、专项债发行加力支撑二本账支出大幅上行
基建支出同比转负，社保、教育和文旅支出有不同幅度改善。2025年一本账支出增速为1%（2024年3.6%），增速小幅下行。支出结构方面，基建四项合计支出增速降至-6.6%（2024年6.4%），其中节能环保支出增速6.1%（2024年-1.4%），增速显著改善；农林水事务增速-13.2%（2024年12.4%），城乡事务-5%（前值5.9%），增速均大幅下滑，增速主要受新项目储备接续不足以及资金向化债领域倾斜影响有关。民生支出方面，社保同比6.7%（2024年5.6%）、教育同比3.2%（2024年2%）和文旅同比2.2%（2024年-2.5%）支出增速均有不同幅度改善。
新增专项债发行加力支撑二本账同比支出大幅上行。2025年二本账支出增速11.3%（2024年0.2%），增速大幅上行，主要受新增专项债发行加力带动。2025年新增专项债发行规模总计4.59万亿元，发行总量创新高，较前年增加5884亿元，增幅14.7%。