资产配置周报：历史盈利回归参考，看好更长的化工周期

（以下内容从东海证券《资产配置周报：历史盈利回归参考，看好更长的化工周期》研报附件原文摘录）
全球大类资产回顾。1月23日当周，除A股外，全球股市普遍收跌，科创指数表现亮眼；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝均收涨；美元指数下跌，人民币、日元、欧元升值。1）权益方面：科创50>深证成指>上证指数>纳指>日经225>创业板指>标普500>恒生指数>恒生科技指数>道指>沪深300指数>英国富时100>法国CAC40>德国DAX30。2）格陵兰岛局势峰回路转，但地缘政治局势，日本财政可持续性的担忧，共同推升金价及银价；原油受中东局势影响，当周上涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨螺纹钢、水泥、混凝土小幅回落；乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比上涨26.54%同比下跌28.00%；1月23日当周BDI环比上涨12.44%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨3.95BP至1.2819%，10Y国债收益率下跌1.26BP收至1.8298%。5）2Y美债收益率当周上行1BP至3.60%，10Y美债收益率维持4.24%；10Y日债收益率上行5.7BP至2.2390%。6）美元指数收于97.50，周下跌1.88%；离岸人民币对美元升值0.27%。
国内权益市场。至1月23日当周，风格方面，周期>成长>消费>金融，日均成交额为27750亿元（前值34283亿元）。申万一级行业中，共有24个行业上涨，7个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为建筑材料（+9.23%）、石油石化（+7.71%）、钢铁（+7.31%）；跌幅靠前的行业为银行（-2.70%）、通信（-2.12%）、非银金融（-1.45%）。
历史盈利回归参考，看好更长的化工周期。化工产业链长，具有较强的周期属性，主要由于：原材料尤其是原油的价格波动，下游需求受宏观基本面的影响，供给周期的影响，利率及资金层面对于大宗商品价格的影响，技术进步影响，环保政策及装置开工的影响等。从历史复盘，化工的周期通常为七年，自上一轮周期在2021年初达到高点后，经过超4年的回调，目前化工行业已经具备向上属性。参考历史盈利，2026-2024年间申万基础化工的平均ROE为10.14%，2007年及2021年的高点分别为16.32%和17.6%。从历史盈利回归的角度，我们认为当前的化工周期向好将会更加持续，行业龙头的向上空间更大，主要基于：欧洲及日韩的落后装置出清，国内新增项目的放缓，全球经济的缓慢复苏等。从资产配置的角度，看好2026年的商品表现，重点推荐化工、有色板块，看好AI在行业的应用等。
利率与汇率。资金方面：随着税期结束，短期资金利率有望企稳。上半年中长期存款到期高峰再度来临，考虑到央行呵护态度明确，且商业银行规模扩张诉求明显下降，预计存款到期压力对流动性的影响较为温和。利率债方面：长债供给担忧及宏观修复对长债的影响消化，中长期国债收益率普遍小幅下行。短期稳增长压力不大，央行货币政策较为克制，预计中长端债利率仍将高位徘徊。美债方面，中长期通胀预期偏强、供给较大及美元信用受损等因素影响下，预计仍高位震荡。汇率方面，地缘政治影响下，资金从美元资产流出美元指数走弱、非美货币升值。因国内经济韧性较好及升值预期影响下结汇需求快速上升，人民币仍处于有利位置。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。